Das Ende des exorbitanten Privilegs der Vereinigten Staaten
WASHINGTON, DC – Als französischer Finanzminister beklagte sich der ehemalige französische Präsident Valéry Giscard d'Estaing in den 1960er Jahren über das „exorbitante Privileg“, das den USA durch die Stellung des Dollars als wichtigste Reservewährung der Welt zuteilwurde. Im Grunde konnten die USA zu niedrigen Zinsen Kredite aufnehmen, dauerhaft hohe Handelsdefizite aufweisen und das Haushaltsdefizit durch Gelddrucken finanzieren. Giscard d'Estaing hätte sich nie vorstellen können, dass die USA eines Tages bereit sein würden, diese Vorteile aufzugeben.
Seit seiner Rückkehr ins Weiße Haus im Januar hat US-Präsident Donald Trump systematisch das Vertrauen in den Dollar zerstört (was sich sowohl auf den globalen Finanzmärkten als auch auf Regierungen und Zentralbanken auswirkte). Zunächst einmal hat er die US-Staatsfinanzen auf einen noch unhaltbareren Kurs gebracht als vor seinem Amtsantritt.
Zu Beginn seiner zweiten Amtszeit musste Trump feststellen, dass das Haushaltsdefizit bereits auf 6,2 Prozent des BIP angewachsen war, nahezu Vollbeschäftigung herrschte und die Staatsverschuldung fast 100 Prozent des BIP erreichte. Doch nun droht sich die Lage noch deutlich zu verschlechtern. Statt Amerikas Finanzen in Ordnung zu bringen, haben Trump und seine Anhänger im Kongress ein „großes, schönes“ Steuer- und Ausgabengesetz durchgesetzt, das nach Schätzungen des überparteilichen Congressional Budget Office das Haushaltsdefizit in den nächsten zehn Jahren um rund 3,4 Billionen Dollar erhöhen wird.
Die US-Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP dürfte bis 2030 ein Niveau erreichen, das deutlich höher sein wird als am Ende des Zweiten Weltkriegs, als das demografische Profil des Landes deutlich günstiger war. Anders als in der Nachkriegszeit ist die US-Wirtschaft derzeit nicht in der Lage, ihre Schuldenlast durch Wachstum abzubauen. Es überrascht nicht, dass große Ratingagenturen (darunter Moody's) den USA ihr AAA-Rating entzogen haben.
Eine weitere Trump-Haltung, die das Vertrauen in den Dollar untergräbt, ist sein offensichtliches Desinteresse an der Kontrolle der Inflation. Sie liegt derzeit über dem von der US-Notenbank gesetzten 2%-Ziel, und es besteht die Gefahr, dass sie aufgrund Trumps aggressiver Zölle auf ausländische Waren (die ein seit hundert Jahren nicht mehr erreichtes Niveau erreicht haben) weiter steigt. Trump übt jedoch Druck auf die Fed aus, die Zinsen um ein bis zwei Prozentpunkte zu senken, und hat angedeutet, dass er plant, den derzeitigen Fed-Vorsitzenden Jerome Powell (dessen Amtszeit im Mai 2026 endet) durch jemanden zu ersetzen, der eher bereit ist, die Geldpolitik zu lockern.
Erschwerend kommt hinzu, dass dies auch Zweifel an der Bereitschaft der USA aufkommen lässt, ihren finanziellen Verpflichtungen vollständig nachzukommen. Frühe Entwürfe seines „großen, schönen Gesetzes“ enthielten eine Bestimmung, die eine „Rachesteuer“ von bis zu 20 Prozent für ausländische Inhaber von US-Vermögen (einschließlich Staatsanleihen) mit Verbindungen zu Ländern vorsieht, denen die Trump-Regierung eine „unfaire“ Steuerpolitik gegenüber den USA vorwirft. Darüber hinaus haben hochrangige Trump-Berater vorgeschlagen, ausländische Zentralbanken im Rahmen des geplanten „Mar-a-Lago-Abkommens“ zu zwingen, ihre Bestände an US-Staatsanleihen in kuponfreie Anleihen mit 100-jähriger Laufzeit umzuwandeln.
Hinzu kommt Trumps offensichtliches Desinteresse an der Rechtsstaatlichkeit. Es ist verständlich, dass die Märkte wenig Grund sehen, den Vereinigten Staaten zu vertrauen. Dies erklärt, warum der Dollar seit Anfang 2025 um mehr als 10 % abgewertet hat (seine schlechteste Performance im ersten Halbjahr seit 1973). Dieser Rückgang steht im Widerspruch zu Trumps drastischen Zollerhöhungen und der Ausweitung der kurzfristigen Zinsdifferenz zu anderen großen Volkswirtschaften (Entwicklungen, die zu einer Stärkung des Dollars führen sollten).
Ein weiteres Indiz für den Vertrauensverlust der Märkte in die USA ist der Anstieg des Goldpreises um über 25 Prozent in den letzten sechs Monaten. Ein wichtiger Indikator ist die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen (die nach Trumps Ankündigung der „Liberation Day“-Zölle Anfang April sprunghaft anstieg). Sie bleibt trotz der erheblichen Turbulenzen am Aktienmarkt, die Anleger normalerweise dazu veranlasst hätten, in vermeintlich sichere Staatsanleihen zu flüchten, auf hohem Niveau.
Die Botschaft könnte nicht klarer sein: Die Märkte missbilligen den wirtschaftspolitischen Kurs der Trump-Regierung. Trumps Problem ist, dass sich die Märkte im Gegensatz zu Politikern nicht unter Druck setzen oder überordnen lassen. Sollte Trump die Warnungen der Anleger weiterhin ignorieren (was wahrscheinlich ist), sollten sich die USA vor den Zwischenwahlen im nächsten Jahr besser auf eine Dollar- und Anleihenmarktkrise vorbereiten. Die Zeiten, in denen die Welt den USA erlaubte, über ihre Verhältnisse zu leben, neigen sich rasch dem Ende zu.
Übersetzung: Esteban Flamini
Der Autor
Desmond Lachman, Senior Fellow am American Enterprise Institute, war stellvertretender Direktor der Abteilung für Politikentwicklung und -überprüfung des Internationalen Währungsfonds und Chef-Wirtschaftsstratege für Schwellenmärkte bei Salomon Smith Barney.
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