Рост ВВП замедляется из-за высоких процентных ставок и фискального риска; повышение тарифов «поможет» в ближайшие месяцы

После очень активного роста ВВП в первом квартале бразильская экономика демонстрирует явные признаки замедления. Темпы роста, поддерживавшие рынок в начале года, теперь замедляются, что является прямым отражением длительного воздействия высоких процентных ставок и всё более сложной международной обстановки, особенно после того, как США в июле ввели «повышение пошлин» на бразильский импорт.

Данные, которые будут опубликованы IBGE во вторник (2), должны подтвердить эту тенденцию: во втором квартале ожидается умеренный рост ВВП, который, по оценкам финансовых учреждений, составит от 0,2% до 0,5% по сравнению с первым.

Замедление темпов роста экономики повсеместное: промышленность сокращается, инвестиции теряют обороты, и даже сектор услуг, главный драйвер экономической активности, демонстрирует признаки усталости. К этому следует добавить внешнее давление, проявляющееся в американском «повышении пошлин», которое подпитывает мировую инфляцию и ограничивает возможности Центрального банка (ЦБ) по снижению ставки рефинансирования, которая в настоящее время составляет 15% в год. Этот сценарий требует терпения в условиях более скромного роста и повышенного внимания к фискальным рискам, накапливающимся в перспективе.

Ручной тормоз ВВП: секторы теряют обороты

Потеря темпов роста экономики заметна практически во всех основных секторах. Потребление домохозяйств, хотя и поддерживается оживленным рынком труда (по данным IBGE, уровень безработицы находится на исторически низком уровне в 5,8%) и ростом заработной платы, уже не растёт прежними темпами. Ограничительная денежно-кредитная политика в первую очередь влияет на покупку товаров, зависящих от кредитования, таких как бытовая техника и автомобили.

Инвестиции стали ещё более осторожными. После роста на 9,1% в первом квартале ожидается их резкое замедление. Эта тенденция, как ожидается, приведёт к снижению уровня инвестиций с 19,3% до 18,7% ВВП, согласно GDP Monitor – ежемесячному обзору экономической активности, рассчитываемому Бразильским институтом экономики Фонда Жетулиу Варгаса (FGV Ibre).

Обрабатывающая промышленность, в свою очередь, остаётся слабым звеном, зафиксировав второй квартал подряд спад, составивший 0,6% в годовом исчислении, согласно прогнозам Itaú. В то же время, по данным XP Investimentos, добывающая промышленность, движимая нефтью, должна была вырасти на 4,3% за квартал.

Ожидается, что сектор услуг, на который приходится более 70% ВВП, по-прежнему будет расти, но с признаками замедления. Наконец, сельское хозяйство, игравшее важную роль в начале года, возвращается к более стабильному уровню, хотя, согласно расчётам Itaú, оно по-прежнему демонстрирует уверенный рост на 9,8% в годовом исчислении.

Джулиана Трече, координатор исследований GDP Monitor в FGV Ibre, подчеркивает, что замедление роста обусловлено отсутствием значительного положительного вклада сельского хозяйства и отсроченным влиянием высоких процентных ставок на экономическую активность.

Американская дилемма и волновой эффект в Бразилии

В то время как внутренняя экономика стабилизируется, внешний сценарий добавляет дополнительный уровень сложности. В США Федеральная резервная система (американский центральный банк) сталкивается с классической дилеммой: рынок труда демонстрирует признаки ослабления, в то время как инфляция остаётся стабильной. Ситуацию усугубляет то, что инфляция производителей взлетела до 0,9% в июле 2025 года, что значительно выше ожиданий, отчасти из-за импортных пошлин, введённых президентом Дональдом Трампом после его вступления в должность в конце января.

Учитывая, что базовый показатель инфляции (PCE) — предпочитаемый ФРС показатель инфляции, отражающий изменения в потребительских расходах, — прогнозируется на уровне 0,4% в месяц, ожидается, что центральный банк США примет гораздо более осторожный подход к снижению ставки, чем того хотел бы рынок. Первое снижение на 0,25 процентного пункта может произойти уже в сентябре.

Для Бразилии последствия прямые. Более высокие процентные ставки в США на более длительные периоды означают меньше возможностей для агрессивного снижения ставки SELICA у Центрального банка. Таким образом, «повышение тарифов» в США — это не только проблема в торговле, но и глобальный инфляционный фактор, вынуждающий другие центральные банки занимать более жёсткую позицию.

Бразильский перекрёсток: высокие процентные ставки и призрак бюджетного дефицита

В сложившейся ситуации Комитет по денежно-кредитной политике (Copom) оказался в затруднительном положении. Даже несмотря на признаки замедления внутренней инфляции, внешняя конъюнктура требует осторожности, и ожидается, что Copom сохранит ставку Selic на уровне 15% на предстоящих заседаниях. Ожидается, что обсуждение снижения процентной ставки в Бразилии наберет обороты только в последнем квартале 2025 года.

Ситуация усугубляется тем, что Бразилия сталкивается с растущей внутренней проблемой: «фискальным призраком». Прогнозы по годовому бюджету на 2026 год (PLOA) уже указывают на первичный дефицит в размере 30,9 млрд реалов, что разочаровывает ожидания сбалансированного результата в следующем году. Одним из факторов является то, что 2026 год — год выборов.

Даже с учётом увеличения налогового бремени, Banco Inter оценивает дефицит в 2026 году в 0,7% ВВП. Главный экономист учреждения Рафаэла Витория предупреждает, что, учитывая ожидаемую инфляцию в 3,6% на 2027 год, «в денежно-кредитной политике ещё долгое время необходимо проявлять осторожность».

Сочетание низких темпов роста, продолжительных высоких процентных ставок и сохраняющегося бюджетного дефицита оказывает давление на траекторию государственного долга. В условиях нестабильности государственных финансов правительство теряет возможность использовать бюджетные средства для стимулирования экономики.

Бразильская экономика находится на перепутье: она зависит от денежно-кредитной политики, которую невозможно смягчить, и не нуждается в поддержке экспансионистской фискальной политики.