Drie redenen om te wedden op het herstel van de beurskoers van Cellnex

Sinds de tijd dat Cellnex het steraandeel was op de Spaanse beurs, is er veel gebeurd en toch weet het telecommunicatieconcern zich nog steeds niet te herstellen. Ondanks meerdere pogingen staat het bedrijf, dat momenteel geleid wordt door Marco Patuano, nog steeds ruim 45% onder de hoogste stand ooit die het in de zomer van 2021 bereikte. Toen was de waardering van ruim €40 miljard voldoende om te concurreren met de Ibex-giganten. Qua kapitalisatie overtrof het historische groepen als BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy en Endesa.

De neergang die toen begon, aanvankelijk gezien als een correctie van eerdere excessen, heeft uiteindelijk een verlies aan vertrouwen aan het licht gebracht dat veel meer dan tijdelijk bleek te zijn. Het heeft de beheerder van de telecommunicatietoren ervan weerhouden om weer in de gunst te komen bij investeerders, ondanks de vele stappen die sindsdien zijn gezet, variërend van een wisseling van het management tot het stopzetten van de strategie van versnelde groei ( vervangen door een desinvesteringsproces ) om de schuldenlast te verlagen, om nog maar te zwijgen van de belofte van dividenden.

Al met al is Cellnex nog steeds een van de minst optimistische groepen in een jaar van stevige winsten op de Ibex 35 en, wat nog erger is, wordt het nog steeds verhandeld tegen een aanzienlijke korting op zijn rivalen. Dit toont aan dat de problemen van Cellnex verder gaan dan alleen een verlies aan interesse in de sector.

Ondanks alles blijft het bedrijf van Marco Patuano de steun krijgen van een groot aantal analistenbureaus , die de groeistrategie op de middellange en lange termijn beschouwen als een van de aantrekkelijkste op de Spaanse markt. De groep heeft namelijk een koopadvies van bijna 80% (vergeleken met slechts 6% verkoopadviezen) en de gemiddelde koersdoelstelling heeft een opwaarts potentieel van 33% , het vijfde hoogste in de Ibex 35.

Tot de bedrijven die optimistisch zijn over de toekomst van Cellnex op de aandelenmarkt behoort ook UBS. Het bedrijf publiceerde donderdag een rapport waarin het zijn koersdoel voor het bedrijf verhoogde naar € 43,50. Daarmee anticipeerde het bedrijf op een keerpunt dat het begin zou kunnen inluiden van de wederopstanding van de Spaanse groep op de aandelenmarkt. "Wij zijn van mening dat Cellnex momenteel een aantrekkelijke kans biedt voor investeerders , omdat het een periode is ingegaan waarin de belangrijkste redenen voor de korting ten opzichte van de concurrenten (15-40% op EV/EBITDAaL) verdwijnen", suggereren de experts van de Zwitserse bank.

UBS identificeert in dit verband drie redenen voor het toegenomen wantrouwen van investeerders jegens Cellnex: een hoge hefboomwerking, een lage vrije kasstroom (FCF) en een gebrek aan rendement voor aandeelhouders.

Openstaande schuld

Analisten zijn in dit rapport van mening dat de belangrijkste factor die de prestaties van Cellnex de afgelopen jaren heeft beïnvloed, de schuld-EBITDA-ratio is geweest. Deze heeft geleid tot een te grote correlatie met de obligatieprestaties (gemeten met de Amerikaanse 10-jarige obligatie) en ertoe geleid dat de aandelenkoers "ongeveer 55% onder het verwachte resultaat volgens het evenwichtsmodel" is gedaald.

UBS wijst erop dat het proces van schuldenafbouw essentieel is om de koers van haar aandelen te laten stijgen. UBS is van mening dat de schuldafbouw, in combinatie met een substantiële groei van zowel de vrije kasstroom (FCF) als het aandeelhoudersrendement, vanaf nu tot een herwaardering zal leiden.

Wat het eerste punt betreft, benadrukken zij dat de verkoop van de Zwitserse activiteiten en de datacenters zou kunnen bijdragen aan een verlaging van de schuld/EBITDA-ratio met een factor 0,3. Deze bedraagt ​​momenteel 6,1 (voorheen 7,6). Bovendien schatten ze een organische daling van 0,2 keer per jaar, ondanks de veronderstelling dat het jaarlijkse dividend in de periode 2027-2030 tussen de € 1,2 miljard en € 2,2 miljard zal liggen. Zij denken dat de groep op basis van dit alles haar doel van 5,5x al in 2026 kan bereiken.

De Zwitserse bank verwacht dat de FCF van Cellnex tegen 2030 bijna 2 miljard euro zal bedragen.

Wat de zwakke FCF betreft, zijn de analisten van de bank ervan overtuigd dat, naarmate de BTS-programma's (build-to-suit) op de middellange termijn worden afgerond, in combinatie met groeiende inkomsten, de vrije kasstroom aanzienlijk zal toenemen en mogelijk tussen de € 1 miljard en € 1,2 miljard zal bedragen in 2027 en bijna € 2 miljard in 2030. "Het FCF-groeiprofiel van Cellnex is opmerkelijk solide en breed gegarandeerd, dus wij zijn van mening dat dit een van de belangrijkste aantrekkingskrachten voor investeerders zal zijn", merken zij op.

Ten derde besteedt UBS aandacht aan het aandeelhoudersbeloningsbeleid van Cellnex, dat tot voor kort opvallend afwezig was, juist vanwege de hoge schuldenlast en de zwakke kasstromen. Nu is de groep echter een aandeleninkoopprogramma ter waarde van 800 miljoen euro gestart (reeds uitgevoerd) en heeft zij toegezegd volgend jaar minimaal 500 miljoen euro dividend uit te keren . "Wij zijn van mening dat naarmate de hefboomwerking afneemt, de aandeelhouderscompensatie waarschijnlijk een belangrijke bepalende factor zal worden voor de waardering van Cellnex", stelt UBS.

Naast deze problemen is de Zwitserse bank van mening dat het beleggerssentiment ten aanzien van Cellnex de laatste tijd is afgestraft door zorgen over een mogelijke nieuwe concentratiegolf van telecommunicatiebedrijven in de Europese Unie, met als gevolg klantverlies.

Risico op consolidatie

Zij merken hierover het volgende op: "Hoewel fusies tussen mobiele operators doorgaans netwerksynergieën opleveren, waaronder de annulering van ongeveer 30% van de bestaande mobiele infrastructuur, zijn er een aantal verzachtende factoren die, naar onze mening, het risico op omzetverlies voor Cellnex aanzienlijk verkleinen ." Hieronder vallen onder meer "de contractuele verplichtingen van ankerleases, de beperkte inkomsten uit niet-ankerleases, de algehele onderinvestering in mobiele netwerken in de belangrijkste markten van Cellnex, het feit dat de meeste partijen die willen fuseren, niet grootschalig zijn en een mogelijk nieuwe aanpak van fusiemaatregelen door de EC, die zich zou kunnen richten op investeringsverplichtingen in 5G."

Op basis van al het bovenstaande concluderen zij dat " we het risico bij secundaire leases schatten op maximaal circa 3% van de omzet van Cellnex en circa 8% van de vrije kasstroom (FCF) van Cellnex in 2027", terwijl "de inkomsten uit ankerleases goed beschermd zijn en de structuur daarvan heronderhandelbaar zou zijn".