Um erro de economia 101

Em 17 de junho, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, tuitou :

Relatórios recentes projetam que as stablecoins podem crescer e se tornar um mercado de US$ 3,7 trilhões até o final da década. Esse cenário se torna mais provável com a aprovação do GENIUS Act.

Um ecossistema próspero de stablecoins impulsionará a demanda do setor privado por títulos do Tesouro dos EUA, que lastreiam stablecoins. Essa nova demanda pode reduzir os custos de empréstimos do governo e ajudar a controlar a dívida nacional. Também pode atrair milhões de novos usuários — em todo o mundo — para a economia de ativos digitais baseada em dólar.

Bessent comete dois erros básicos de Economia neste tweet. Primeiro, como apontado pelo meu antigo professor da GMU, Larry White, o aumento da demanda por letras do Tesouro aumentaria a quantidade de equilíbrio dessas letras negociadas no mercado. Em outras palavras, aumentaria a quantidade demandada de dívida pública dos EUA, e não a diminuiria.

Em segundo lugar, à medida que as taxas de juros caem,* o custo do empréstimo para o governo também cai. É a lei da demanda : à medida que o custo de algo diminui, a quantidade demandada aumenta. As pessoas vão querer ter mais dívida e o governo vai querer emitir mais dívida. Portanto, se Bessent estiver correto ao afirmar que as stablecoins serão um mercado "próspero", os incentivos seriam para mais dívida pública, não menos.

Agora, é possível que o Secretário Bessent tenha lido minha postagem no EconLog de cerca de um ano atrás , onde eu argumentava:

Quem toma decisões orçamentárias e de gastos não arca com os custos totais de suas decisões. Nem os eleitores (aliás, os custos são distribuídos entre todos os contribuintes). Consequentemente, acabamos em uma situação que James Buchanan e Richard Wagner chamam de " Democracia em Déficit ": os políticos preferem escolhas fáceis a difíceis e geralmente apoiam gastos maiores e impostos mais baixos.

Neste caso, a oferta de Letras do Tesouro não tem relação com o nível de preços das Letras do Tesouro: a oferta é perfeitamente inelástica (uma linha vertical, para aqueles que desenham gráficos de oferta e demanda em casa). Mas, neste caso, o Secretário do Tesouro ainda está incorreto em sua avaliação. Se o montante do empréstimo não estiver relacionado ao preço, então um aumento na demanda reduziria a taxa de juros, mas não teria efeito sobre o montante da dívida emitida. Ainda seria incorreto afirmar que a Dívida Federal seria contida.

Embora seja teoricamente possível que a curva de demanda por letras do Tesouro tenha uma inclinação ascendente (embora eu não tenha certeza do porquê as letras do Tesouro seriam um bem Giffen ), isso é empiricamente improvável.

— *Para quem não entende muito de economia monetária: os preços dos títulos e suas taxas de juros (também conhecidas como rendimentos dos títulos) se movem em direções opostas. Se o preço sobe, a taxa de juros cai. Se o preço cai, as taxas de juros sobem. O preço do título é o que você paga por ele. A taxa de juros (rendimento) é o que é pago ao detentor do título além do preço no vencimento.