Um ano de Partido Trabalhista: a paciência da cidade diminui à medida que o mercado de títulos emite um veredicto condenatório

O Partido Trabalhista chegou ao poder exatamente um ano atrás, armado com uma maioria considerável e com a promessa de reavivar uma economia britânica cada vez mais frágil.

O primeiro-ministro Keir Starmer, a chanceler Rachel Reeves e colegas de gabinete imediatamente lançaram uma ofensiva de charme na City após sua vitória em julho de 2024, na esperança de persuadir empresas e investidores a apoiar a estratégia econômica do Partido Trabalhista.

Mas, embora muitos parecessem cautelosamente otimistas após vários anos de incerteza sob vários líderes conservadores, a paciência está se esgotando rapidamente.

O crescimento econômico continua fraco, a confiança das empresas e dos consumidores está cada vez mais fraca, e as expectativas de inflação do Reino Unido continuam a superar as dos pares globais.

A diluição da reforma da previdência social e a reviravolta no subsídio de combustível de inverno, embora bem recebidas pelos ativistas, corroeram a certeza política associada a uma grande maioria parlamentar e prejudicaram as esperanças de que o Partido Trabalhista possa controlar uma posição fiscal cada vez mais frágil.

E embora Reeves pareça ter a confiança do primeiro-ministro por enquanto, a resposta do mercado às dramáticas perguntas do primeiro-ministro desta semana demonstra a ansiedade do mercado quanto à capacidade da Grã-Bretanha de colocar sua casa em ordem.

Contribuições mais altas dos empregadores para o seguro nacional e um aumento do salário mínimo desde abril só agravaram o dilema, com custos trabalhistas mais altos pesando simultaneamente na produção econômica e aumentando a inflação mais ampla.

O resultado foi um aumento de dois dígitos nos rendimentos dos títulos públicos de longo prazo — os juros da dívida pública — com os rendimentos de 10 e 30 anos subindo 36 e 67 pontos-base, respectivamente, no último ano.

Agora também há uma lacuna enorme entre o rendimento dos títulos do governo do Reino Unido em comparação aos seus pares globais.

O veterano do mercado Michael Browne, atualmente estrategista de investimentos na Franklin Templeton, disse ao This is Money: "Os mercados estão dizendo que há uma preocupação persistente com a inflação no Reino Unido, que é aproximadamente duas a três vezes maior que a da Alemanha.

"Isso indica que há uma falta de confiança no mercado de títulos no momento em relação à nossa posição inflacionária."

Embora as reclamações do Partido Trabalhista sobre um "buraco negro fiscal" deixado pelos Conservadores pareçam ter sido recebidas com pouca simpatia pela mídia e pelos eleitores, os participantes do mercado estão cientes de que os problemas econômicos do Reino Unido não são um fenômeno novo.

"[O Partido Trabalhista herdou] uma relação dívida/PIB de 95 por cento, com custos crescentes de juros ocorrendo em um período em que as taxas de crescimento eram extremamente baixas e provavelmente permaneceriam muito baixas", disse Browne.

'A inflação também estava entre 3,5 e 4 por cento, então o Banco da Inglaterra nunca cortaria muito as taxas para ajudar você.'

Ele observa que o Partido Trabalhista ainda não "perturbou os mercados" desde que chegou ao poder, "especialmente em relação a alguns de seus antecessores recentes".

Browne também elogiou os esforços "realmente sensatos" para separar os gastos do dia a dia das despesas de capital, além dos ajustes nas regras fiscais do governo para permitir espaço destinado a gastos em projetos de capital.

Da mesma forma, o economista-chefe da Panmure Liberum, Simon French, disse que governar uma economia avançada "com uma população envelhecida, infraestrutura subinvestida, passivos fiscais projetados sob condições de custo de capital mais favoráveis... e quase 20 anos de crescimento lento da produtividade não é uma tarefa fácil".

"Sobreponha isso a uma mudança geracional nos gastos com defesa e às ameaças de interrupção sem precedentes do comércio internacional e essa tarefa começa a parecer intransponível", acrescentou.

French também observou que o PIB do Reino Unido ainda está "acompanhando de perto" a mediana do G7 desde a eleição, com alta de 0,8% em uma base composta ao longo dos três trimestres de dados disponíveis, apesar da desaceleração econômica ser um sintoma comum de uma "mudança eleitoral".

Ele disse: "Uma desaceleração na atividade, à medida que o setor privado responde a uma nova contraparte regulatória e tributária, e à medida que o setor público reorienta sua atividade para novas prioridades ministeriais, é a experiência das eleições anteriores do Reino Unido em 1979, 1997 e 2010."

A deterioração do ambiente geopolítico, bem como a imposição de tarifas comerciais prejudiciais, não ajudaram.

No entanto, French avalia o histórico econômico do Partido Trabalhista como "modesto seis em 10 — claro espaço para melhorias".

"Essa pontuação reconhece o contexto de um cenário nacional e internacional desafiador, tendências econômicas fracas que estavam arraigadas antes das eleições, mas também alguns gols contra", disse ele.

O Índice de Preços ao Consumidor ficou em 3,4% nos 12 meses até maio, de acordo com os dados mais recentes do Escritório Nacional de Estatísticas.

Embora tenha caído de 3,5% em relação ao mês anterior, não se espera que o IPC retorne à meta de 2% do BoE por algum tempo.

Economistas apontam aumentos acima da inflação nos salários do setor público, assim como aumentos no salário mínimo e no INSS, como fatores que impulsionam o desacoplamento do IPC do Reino Unido em relação aos seus pares no G7 e encerram uma tendência de paridade que persistiu na preparação para as eleições do ano passado.

Ao mesmo tempo, os custos trabalhistas mais altos já começaram a afetar o mercado de trabalho, com o desemprego subindo gradualmente em relação às mínimas históricas e a taxa de vacância diminuindo.

A economista-chefe do Instituto de Diretores, Anna Leach, disse que os aumentos de impostos do Partido Trabalhista sobre as empresas "já minaram" a ambição de sua estratégia industrial "de tornar o Reino Unido o melhor país para investir em qualquer lugar do mundo".

Ela acrescentou: "A realidade é que o governo tem sido muito mais radical na tributação das empresas do que na remoção de obstáculos ao crescimento.

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'Precisamos ver um progresso mais rápido e uma ambição maior na desregulamentação — especialmente na reforma do planejamento — e uma reconsideração do cenário tributário para as empresas se quisermos mudar a sorte econômica do Reino Unido.'

O momento econômico também enfrenta a queda na confiança do consumidor, o que fez com que os britânicos preferissem guardar dinheiro na poupança em vez de gastar.

O Escritório de Responsabilidade Orçamentária reduziu suas previsões para o crescimento do PIB de 2 para 1 por cento em 2025 em março, com a expectativa de que a economia cresça cerca de 1,5 por cento nos próximos cinco anos.

Mas o Banco da Inglaterra está reticente em socorrer o governo para evitar uma maior deterioração econômica com cortes expressivos nas taxas de juros. O banco central tem sinalizado consistentemente uma abordagem lenta e constante para manter a inflação sob controle.

O Banco da Inglaterra ainda deve cortar as taxas mais duas vezes este ano, elevando a taxa básica de 4,25% para 3,75%. Embora o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) também esteja cortando lentamente, o Banco Central Europeu (BCE) já reduziu sua taxa básica de juros para 2%.

Browne, da Franklin Templeton, disse: "Se houver um desequilíbrio — se a política monetária e a política fiscal estiverem fora de sincronia — isso continuará assim por muito tempo."

Uma abordagem lenta e constante para cortes nas taxas de juros em meio à inflação mais alta provavelmente manterá as taxas de empréstimos governamentais de longo prazo em níveis já dolorosos, mesmo que o Reino Unido emita ainda mais títulos públicos.

"Os spreads do mercado de títulos públicos sinalizam preocupação com uma deterioração tanto no saldo orçamentário atual quanto nos agregados totais de empréstimos do governo", disse French, do Panmure Liberum.

A aprovação das reformas de bem-estar social do governo tinha como objetivo economizar até £ 5 bilhões, mas sua diluição ainda deixa a chanceler diante de um rombo de bilhões de libras para preencher se ela quiser manter suas regras fiscais.

Reeves esperava que a melhora do crescimento econômico a livrasse da necessidade de mais cortes dolorosos de gastos ou que ela quebrasse a promessa do governo de não aumentar os impostos sobre pessoas físicas.

Na ausência de qualquer crescimento material, no entanto, escolhas difíceis surgirão neste outono.

Browne disse: "As opções dela agora são: primeiro, tributar mais, sem dúvida com foco em empresas e riqueza. Segundo, não se importar, fingindo que não é um problema e perder toda a credibilidade, ou terceiro, encontrar cortes em outros lugares."

A opção um empurra a economia para o ciclo vicioso de impostos e gastos. A opção dois assusta o mercado de títulos, como fez Truss durante seus 44 dias como primeira-ministra, [e] a opção três sabemos que não acontecerá.

Darius McDermott, diretor administrativo da Chelsea Financial Services, acrescentou: "Embora as políticas de Reeves possam ser falhas, a verdadeira preocupação dos investidores é que um possível substituto possa levar o partido ainda mais para a esquerda em um momento em que os mercados estão desesperados por sinais de uma liderança fiscal confiável.

"Sem uma mudança clara em direção a decisões difíceis, o risco é que esse desconforto possa se transformar em uma crise maior de confiança na dívida do Reino Unido."