CMVM, sermaye piyasasına erişimi kolaylaştıracak kamu politikalarını savunur

Portekiz Menkul Kıymetler Piyasası Komisyonu (CMVM), Braga'da Minho, Coimbra ve Porto Üniversiteleri'nden oluşan bir konsorsiyum tarafından hazırlanan "sermaye piyasasının dinamizmi üzerine bir çalışma" sundu. Bu çalışma, sermaye piyasasının ekonomik büyümedeki rolünü ve şirketlerin ve hanelerin davranışlarıyla ilişkisini analiz ediyor.

CMVM başkanı Luís Laginha de Sousa konuşmasında, “Çalışma bir teşhis değil. Basitçe söylemek gerekirse, amaç sermaye piyasasının gelişimi ile ekonomik büyüme arasındaki ilişkiyi anlamaktı” dedi.

CMVM Başkanı, çalışmanın “üç saygın Portekiz üniversitesini temsil eden on saygın akademisyenden oluşan bir grup tarafından gerçekleştirilmiş olması ve sonuçların bağımsızlığını garanti altına alması gibi önemli bir özelliğe sahip olduğunu” söylüyor ve ekliyor: “Bunun hak ettiği değeri gören bir katkı olmasını içtenlikle umuyoruz.”

Çalışmanın temel sonuçları arasında, “Hem finansman sağlayabilen şirketler hem de tasarruflarını bu piyasa üzerinden yönlendirebilen haneler için sermaye piyasasına erişim koşullarının iyileştirilmesinin, Portekiz ekonomisini canlandırma potansiyelinin yanı sıra nüfusun yaşam kalitesini de artırma potansiyeline sahip olduğu” vurgulanmaktadır.

Yazarlara göre, “sermaye piyasasına söz konusu erişimi kolaylaştırmaya, mevcut engelleri ortadan kaldırmaya, bu erişim için daha elverişli koşullar yaratmaya ve finansal okuryazarlığı teşvik etmeye katkıda bulunan kamu politikalarına olan ihtiyacı” işaret eden bu sonuç, Portekiz ekonomisinde yatırım, yenilikçilik ve üretkenliğin itici gücü olarak sermaye piyasasının gelişiminin rolünü vurgulayan sonuçlarla tamamlanmaktadır.

Dört bölüm boyunca, sermaye piyasasının ekonomik büyüme açısından önemi, işletme performansı açısından bu piyasaya erişimin faydaları ve hanehalklarının bu piyasaya katılımını koşullandıran faktörler, uluslararası bir analizle ulusal bir bakış açısını birleştirerek savunulmaktadır.

Birinci bölüm kapsamında, sermaye piyasasının gelişimi ile ekonomik büyüme arasındaki ilişki panel veri örneği üzerinden analiz edilmiş olup, sonuçlar ekonomilerde inovasyon dinamiklerinin geliştirilmesinde sermaye piyasasının (piyasa kapitalizasyonu ve banka dışı kredi üzerinden ölçülmüştür) önemine işaret etmektedir.

CMVM, "Portekiz şirketlerine ayrılan üçüncü bölümdeki sonuçla uyumlu olan ve hisse senetleri veya tahvilleri borsada işlem gören şirketler ile bunların bağlı şirketlerinin, sermaye piyasasına erişimi olmayan şirketlere göre daha üretken olma eğiliminde olduğunu gösteren bir sonuç" ortaya koyuyor.

Sermaye Piyasası Düzenleme Kurumu ayrıca, “Girişim sermayesinden yararlanan şirketlerin, ihracat yoğunluğu ve eğilimi açısından göreceli olarak daha üstün bir performansa sahip olma eğiliminde olduğunu ve ayrıca özel borç yerleştirmesi olan şirketlerle birlikte, uzmanlaşmış çalışanları işe alma ve Ar-Ge faaliyetlerine yatırım yapma konusunda daha fazla eğilime sahip olduklarını” söylüyor.

Yine finansman ve şirket performansı bağlamında, çalışmanın ikinci bölümünde sunulan sonuçlar, sermaye piyasasına erişimin daha iyi finansman koşullarıyla (halka açık şirketlerin borç sermayesi maliyetleri daha düşük, kısa vadeli kredi ağırlığı daha düşük ve göreceli borç seviyeleri daha düşük) ve daha yüksek yatırım seviyeleriyle ilişkili olduğunu göstermektedir.

Dördüncü ve son bölümde ise 18 Avrupa Birliği ülkesinden alınan bilgilere dayanarak sunulan sonuçlar, hanehalkının sermaye piyasasına katılımının, banka mevduatlarına yapılan yatırımların aksine sınırlı olduğunu ortaya koymaktadır.

Yazarlara göre, düşük zenginlik seviyesi, risk alma davranışı ve finansal okuryazarlığın eksikliği gibi ekonomik ve davranışsal engeller bu sonuçları büyük ölçüde açıklıyor.

Yazarlar, sonuç bölümünde sermaye piyasasının gelişmesinin Portekiz için faydalı olacağını, özellikle yatırım, inovasyon ve üretkenliğin artırılması yönünde etkiler yaratacağını belirtmektedirler.

Yazarlar, “Sermaye piyasasının gelişimi ve şirketler ile ailelerin bu piyasaya erişimi önündeki engelleri azaltan yasal veya diğer girişimlerin (özellikle finansal okuryazarlığın teşvikiyle ilgili olanlar) şirketlerin finansman koşullarının iyileştirilmesine, Portekiz ekonomisinin performansının artırılmasına ve nüfusun yaşam standardının yükseltilmesine katkıda bulunması mümkündür” diyorlar.

Luís Laginha de Sousa ise, “Bu çalışmanın yürütülmesi, CMVM Yönetim Kurulu’nun göreve başladığı ilk günden itibaren kamuoyuna açıkladığı bir şeydi; oysa yönetim kurulu, sermaye piyasamızın daha fazla gelişmemesinin sebebinin teşhis eksikliği olmadığının farkındadır” diyor.

“Aslında, pazar geliştirme söz konusu olduğunda, en azından bir şeye ihtiyacımız olmadığını, yani 'teşhislerin' olduğunu birden fazla kez kamuoyuna açıkladım. Ayrıca, teşhislerimizi her zaman iyileştirebileceğimiz gerçeğine halel getirmeksizin, esas olanın pazar gelişimine katkıda bulunabilecek eylemlerin uygulama aşamasına geçmek olduğunu da belirttim”, diye vurguluyor CMVM Başkanı.

CMVM'nin 2025-2028 Stratejik Planı'nda yansıtılan hedeflerinden biri, araştırmayı, yani sermaye piyasaları hakkında bilgi üretimini teşvik etmektir. Bu nedenle, "veri toplama ve işleme konusunda yapılan çalışma ve ek araştırmalarla daha derinlemesine araştırılabilecek ve araştırılması gereken geniş konu kümesi, bu çalışmanın geride bıraktığı ve filizlenip iyi meyve verebileceğini umduğumuz tohumlardır", diyor Laginha de Sousa.

Düzenleyici kurumun başkanı sermaye piyasasıyla ve dolayısıyla onun gelişimiyle ilişkili dışsallıklardan bahsediyor.

Luís Laginha de Sousa, “Dışsallık kavramı özellikle önemlidir, çünkü varlığıyla karşılaştığımızda en liberaller bile bunun, ister olumlu dışsallıkları teşvik etme isterse olumsuz dışsallıkları cezalandırma anlamında olsun, kamu politikalarının uygulanmasını meşrulaştıran faktörlerden biri olduğunu kabul ederler” diyor.

CMVM'den sorumlu kişi, "Sermaye piyasası, salt menkul kıymet alım satım piyasasından (ya da yaygın olarak bilindiği gibi borsadan) ve sermayenin borsada açılmasından çok daha geniş bir gerçeklik olmasına rağmen, fikrin iletilmesini kolaylaştırmak için bu noktaya daha fazla odaklanarak değinmek istiyorum, ancak söyleyeceklerimin tahvil ihracı, risk sermayesine erişim ve diğerleri gibi sermaye piyasasına başvuruyu içeren çok daha geniş bir yelpazedeki durumlara da aynı şekilde genelleştirilebilir olduğunu açıkça belirtmek istiyorum" dedi.

“Burada da kamuoyunda birkaç kez kullandığım bir ifadeyi kullanmak istiyorum. Bu ifade, piyasaya girme kararının birçok faktörden etkilenmesine rağmen, diğerlerinin hepsinden öne çıkan ve genellikle piyasaya girip girmeme konusunda belirleyici olan, özellikle de halka açılma kararıyla ilgili olan bir ifadedir” diyor ve ekliyor: “Bu unsur hissedarın iradesidir ve bazı durumlarda, özellikle mülkiyet ve yönetim arasında bir örtüşme olduğunda, yönetimin iradesidir”.

Braga'daki konuşmasında, "Pazara girme isteğini teşvik eden ve bu kararı destekleyen faktörler üzerinde durmayacağım, çünkü bunlar, avantajları normalde ekonomik aktörler tarafından yeterince algılanan ve içselleştirilen faktörlere karşılık geliyor" dedi.

Ancak, "dışsallıklar genellikle bu denklemin dışında bırakılır, özellikle de piyasa erişimiyle ilgili kararlar, bunu yapma hakkına sahip olan ve yalnızca içselleştirebilecekleri şeylere değer veren ekonomik aktörler tarafından alındığında." diye ekliyor.

“Sermaye piyasasıyla ilişkili dışsallıkların yalnızca çok sayıda ve çeşitli olmakla kalmayıp aynı zamanda toplumun tamamı için büyük değer taşıyabileceğinden emin olabileceğimize inanıyorum. Kapsamlı olmak istemesem de, sadece birkaçını listelemek gerekirse, örneğin şunlardan bahsediyorum: ekonomide sermayenin daha verimli tahsisi; risk çeşitlendirmesinin daha büyük olasılığı; finansman maliyetinde azalma; para politikasının iletilmesine destek ve kurumsal yönetim ve şeffaflıkta iyileştirme”, dedi Luís Laginha de Sousa.

CMVM başkanı, piyasanın talep ettiği şeffaflığı vurguladı. “Bu şeffaflık, bilgi asimetrisini azaltmaya yardımcı oluyor ve bu, örneğin çalışma koşullarıyla ilgili müzakereler bağlamında muazzam bir değere sahip olabilir, çünkü şirketler hakkında daha fazla ve daha iyi bilgiye erişim, emek faktörünün daha iyi ücretlendirilmesine de katkıda bulunur,” dedi.

"Bizim bakış açımıza göre, piyasanın doğrudan faydaları, ekonomik aktörlerin onu kullanmaya daha istekli olmasını haklı çıkaracak unsurlara sahiptir. Ancak bu, pozitif dışsallıkların daha fazla içselleştirilmesi olasılığı olsaydı, bugün başka bir boyuta sahip ve kesinlikle daha fazla ihraççısı olan bir piyasaya sahip olabileceğimizi kabul etmemizi engellemez" diye vurguladı CMVM başkanı.

Risk konusunda Luís Laginha de Sousa, "Portekizlilerin riske karşı oldukları yönündeki yaygın söylentilerin aksine, bu ifadenin son derece yanlış olduğuna inanıyorum" diyor.

"Tarihimiz, risk alma konusundaki muazzam kapasitemizi gösteren örneklerle dolu. Başka bir deyişle, gerçekten önemli olan, belirli bir opsiyonla ilişkili maliyet veya zorluktan ziyade, o opsiyonun beklenen getirisidir. Bu, riske karşı olmadığımız, ancak beklenen getirinin riske değmediği durumlara karşı olduğumuz anlamına gelir," diye sonlandırıyor.

Laginha de Sousa, “Düzenlenmiş, şeffaf ve organize bir piyasanın, içinde faaliyet göstermek isteyen ekonomik aktörlere bir maliyet yüklediğini düşünürsek, belki de bu maliyeti düşürmekten daha önemlisi, bu seçeneğin temsil ettiği maliyete kıyasla daha büyük bir getiri sağlayacak şekilde hareket etmek, yani dışsallıkların daha iyi tanınmasını ve değerlendirilmesini sağlamaktır” dedi.

CMVM Başkanı, sermaye piyasasının gelişmesinin dışsallıklarından biri olan ve ülkemizde pek değer görmeyen bir konuya odaklandı, “Çünkü piyasanın önemi, ihraççılar, halka açık araçlar, işlemler, varlık yönetimi ve girişim sermayesi gibi en görünür olanların çok ötesine geçiyor.”

"Finansal hizmetler sektörü kavramından bahsediyorum, yaygın olarak finansal hizmetler endüstrisi olarak da anılır, bu da birçoğu yüksek katma değere sahip bir dizi faaliyeti kapsar. Bu faaliyetlerin önemi birçok ülkede yaygın olarak kabul edilmektedir, öyle ki kendi ülkelerinde bu endüstriyi veya sektörü canlandırmaya odaklanmış kamu veya kamu-özel kuruluşları vardır," dedi.

“Bu dinamizasyon, ya içsel, yani yerel sermaye piyasalarının ve finansal hizmetler sektörünün kendi tabanlarından gelişmesini sağlayarak ya da dışsal, yani bu ülkelerin sadece finansal hizmetler sektörünün değer zincirinde faaliyet gösteren uluslararası kuruluşları çekmek için dışarıdan teşvik edilmesiyle değil, aynı zamanda sermaye piyasasında gerçekleştirilen işlemlerle, örneğin hisse senetleri, tahviller, yatırım fonu katılım payları veya diğerleri gibi finansal araçların ihracı ve bu hizmetleri sağlayan kuruluşların kurulması yoluyla olabilir” diyor Laginha de Sousa.

En iyi bilinen ajanslar arasında örneğin Paris Europlace, Luxembourg for Finance, Italian Financial Center, Frankfurt Main Finance ve The City UK gibi isimler yer alıyor, "daha uzak coğrafyalardaki ancak eşit derecede aktif olan diğerlerinden bahsetmiyorum bile. Ancak Portekiz'in bu amaca özel olarak adanmış bir kuruluşu yok ve bu kesinlikle dikkat ve düşünmeyi hak eden bir konu" diye ekliyor.