Geleneklere bağlı bir Polonya şirketi borsadan siliniyor. Onu kurtarmak için artık çok geç.

• Rafako uzun zamandır borsa öncülerinden biri - Racibórz şirketi 31 yıldır Varşova Borsası'ndaki ihraççılar arasında yer alıyordu.
• 17 Temmuz Perşembe günü tanesi yaklaşık 0,3 groszy olan Rafako hisseleri, bir zamanlar enerji inşaat sektörünün temeli olan şirketin tamamı gibi birkaç gün içinde bir anıya dönüşecek.
• Rafako'nun iflası ve bunun sonucunda şirketin WSE'den çıkarılması önlenebilirdi; bunu birkaç ay önce WNP'de detaylı olarak yazmıştık.

Varşova'daki Binek Araç Fabrikası, 40 yıllık başarılı faaliyetlerinin ardından yaklaşık 20 yıllık zorlu bir dönemin ardından 2011 yılında iflas etti. On yıl sonra, bir diğer ikonik Polonya markası Ursus iflas etti. Aralık 2024 sonunda, bir mahkeme 1949'da kurulan ve 1993'te özelleştirilen Rafako şirketinin iflasını onayladı. Altı ay sonra, 22 Temmuz 2025'te, Racibórz merkezli şirketin hisseleri borsadan çıkarılacak.

Rafako, 30 yılı aşkın bir süre sonra Varşova Borsası'ndan kayboldu

Rafako hisseleri, borsanın yönetim kurulu tarafından alınan bir karara göre 22 Temmuz 2025 Salı günü Varşova Borsası'ndan çıkarılacak. Karara göre, Rafako hisseleri için borsaya iletilen ancak 21 Temmuz (dahil) tarihine kadar gerçekleştirilmeyen aracılık emirleri geçerliliğini yitirecek.

Rafako'nun Polonya sermaye piyasasındaki varlığının sembolik olarak sona ermesinden birkaç gün önce, 17 Temmuz Perşembe günü, şirketin tek bir hissesi yalnızca 0,3 groszy değerindeydi ve şirketin borsadaki değeri şu anda yalnızca 5 milyon PLN. İlginç bir şekilde, mahkemenin Rafako'nun iflasını kesin olarak açıklamasından birkaç ay sonra, iflas eden şirketin değerlemesi birkaç gün içinde 300 milyon PLN'ye fırladı. O dönemde Başbakan Donald Tusk, Racibórz merkezli şirkete devlet yatırımı yapacağını duyurdu. Bu, Rafako'nun borsadaki varlığına yeni bir enerji kattı ve piyasa değerini yüzde birkaç yüz artırdı .

Rafako hisselerindeki bu dalgalanma, aylardır iflası onaylanan şirketin günlük bazda yüzde birkaç değer kazanması nedeniyle borsa oyuncuları arasında endişeye neden olmuş olabilir. Üstelik bu, politikacıların aktif katılımıyla gerçekleşti. Rafako hisselerinde duyurular, konferanslar ve milyonlarca zloti işlem gördü. Ta ki şimdiye kadar.

Kamuoyunda, konuya ne kadar ilgi duyarsa duysun, hep aynı soru soruluyor: Rafako nasıl iflas etti ve yapılan açıklamalara rağmen neden kurtarılamadı?

Rafako'nun düşüşünün anatomisi veya bir dizi hata ve iyi niyet eksikliği

Rafako, uzun yıllardır borç hafifletmeye ve sermaye enjeksiyonuna ihtiyaç duyuyordu. Ancak sorun, şirketin alacaklılarının (Jaworzno'da 910 MW'lık bir kömür yakıtlı elektrik santralinin inşası için garanti sağlayan finansal kuruluşlar: PKO BP, BGK PZU ve mBank) , borcun öz sermayeye dönüştürülmesine şirketin bir yatırımcı bulması şartıyla izin vermeleriydi . Potansiyel yatırımcılar ise Rafako'nun uzun süredir devam eden ve devasa borçlarını üstlenmek konusunda isteksizdi. Ve böylece kısır döngü, şirket iflas edene kadar devam etti.

İflasın kökenleri birkaç faktöre dayanıyor: Jaworzno'daki 910 MW'lık üniteyle ilgili anlaşma, MS Galleon ve daha sonra PG Energy ile açılan davalardaki yatırım fiyaskoları, kötü yönetim, kârsız sözleşmeler ve Rafako'ya milyonlarca zloti yatırmış olan devletin şirkete korumacı bir şemsiye açacağı beklentisi. Özellikle bu son faktör, hayatta kalma mücadelesinde en uzun süre etkili olan faktör oldu.

Hatırlatmak isteriz ki, Sanayi Kalkınma Ajansı, durumu istikrara kavuşturmak ve sözleşme alımını kolaylaştırmak amacıyla 2021 yılında Rafako'ya 100 milyon PLN tutarında kamu yardımı sağlamıştır. Bu kamu yardımı, 120 ay vadeli tahvil ihracı şeklinde verilmiştir. Dolayısıyla, Rafako'ya yatırılan kamu fonlarının önemli bir kısmının geri alınamayacağı görülmektedir.

Donald Tusk Rafako'yu nasıl "kurtardı" veya silah endüstrisine doğru giden yol

Yazının başında da belirttiğimiz gibi Donald Tusk, Rafako davasında 2025 yılının nisan ayının ortalarında yangına körükle gitmiştir.

Başbakan daha sonra devletin Rafako'nun bakımına yatırım yapacağını duyurdu. Yıllardır enerji sektöründe faaliyet gösteren tesis, silah üretimine dönüştürülecekti. Başbakan daha sonra, Rafako ve diğer şirketlerin yeni bir iş kolu kurmasına yardımcı olmak için Sanayi Kalkınma Ajansı'na (ARP) 700 milyon PLN'den fazla kaynak aktarma kararını duyurdu.

Başbakan 15 Nisan'da, "Bir zamanlar kazanların üretildiği bir yerde silah üretimine başlamamızı hiçbir şey engelleyemez. Rafako böyle bir yer olabilir," dedi. Ve her şey böyle başladı. Rafako'nun hisse senedi fiyatı o gün yüzde 45, ertesi gün ise yüzde 80 gibi şaşırtıcı bir oranda arttı. Yatırımcılar ve spekülatörler, iflas etmiş Racibórz merkezli şirketin hisselerine adeta hücum ederek şirketin değerini üç günde 120 milyon zlotinin üzerinde artırdı. Bu tamamen Başbakan'ın açıklamalarına dayanıyordu.

Sonuç olarak, 29 Nisan'da tek bir Rafako hissesi, mahkemenin iflasını dört ay önce onaylamış olmasına rağmen 1,70 PLN'den kapandı. Bu, gerçekler göz önüne alındığında saçma olan, periyodik bir işlem zirvesiydi.

- Rafako, Racibórz, Silezya - burası Polonya'nın veya Avrupa'nın savunması için üretimin büyük ölçeğe ulaşabileceği bir yer olabilir - diye o zamanlar Başbakan vurgulamıştı.

Yeni anlaşmanın, yeni bölümün, yeni gerçekliğin Rafako anonim şirketi için geçerli olmayacağı ortaya çıktı. Onun yerine, Sanayi Kalkınma Ajansı, Polimex Mostostal ve Silezya Finans Topluluğu'nun elinde bulunan hisselerle RFK kuruldu. Rafako'nun önemli varlıklarını bir kiralama sözleşmesi kapsamında devralan RFK, demiryolu ve savunma sektörlerinde faaliyet göstermesi bekleniyor.

RFK, Haziran ayı sonunda RFK ile Rafako S.A.'nın iflas idaresi arasında bir varlık kiralama sözleşmesinin imzalandığını duyurdu. RFK şu anda ticari faaliyette bulunmuyor, ancak gelecekteki tüm ticari faaliyetleri Rafako'dan satın alınan varlıklara dayanacak.

17 Temmuz 2025 Perşembe. Rafako hisseleri 22 Temmuz Salı günü borsadan çıkarılacak, yani işlemler Pazartesi gününe kadar devam edecek. Heyecan ve potansiyel kumarhane tarzı kârlar bekleyen borsa oyuncuları, Racibórz merkezli şirketin hisseleri üzerinde spekülasyon yapmak için iki işlem seansı daha geçirecek. Üzücü son sadece bir formalite olsa da, riskli kâr arayışındaki oynaklık bizi yine de şaşırtabilir.