Tarih Tekrar Etmediğinde: Ilımlı Para Geçişini Anlama Anahtarları

Aynı konu hakkında:

"Dört tür ülke vardır: gelişmiş, gelişmekte olan, Japonya ve Arjantin" . Simon Kuznets'in bu ifadesi, Arjantin ekonomisinin davranışının karmaşıklığını göstermek için sıklıkla kullanılmıştır, özellikle de yurtdışında yaşayanlar için . Bu özelliği en iyi yansıtan unsurlardan biri, herhangi bir Arjantin vatandaşının açıklayabileceği ancak ülkeden olmayanlar için anlaşılması son derece zor olan sözde "cepo cambiario"dur.

" Cepo " aslında bireylerin ve işletmelerin dolar satın almasını fiilen yasaklayan bir düzenlemedir . Yakın tarihte birçok kez, esas olarak Merkez Bankası'nın rezerv eksikliğinden dolayı döviz kurunun keskin bir şekilde değer kaybetmesini önlemek için oluşturulmuştur . Bu önlemin sorunu, daha yüksek bir fiyata sahip paralel bir pazar yaratmasıdır ve bu da ekonominin gerçek referansı haline gelerek hem enflasyon hem de ekonomik faaliyet için ciddi sorunlar yaratmaktadır.

"Cepo" , Macri hükümeti tarafından 2019'da, cumhurbaşkanlığı seçimlerinde ağır bir yenilginin ardından yaşanan para krizi sırasında dayatıldı ve Alberto Fernández hükümeti boyunca yürürlükte kaldı. Bunun ortadan kaldırılması, hükümete geldikten sonra Arjantin ekonomisinin belirgin zorlukları (yüksek enflasyon ve rezervsiz bir Merkez Bankası) göz önüne alındığında çok daha temkinli bir yaklaşım benimseyen Milei'nin seçim kampanyasının ana vaatlerinden biriydi .

Nitekim, bu yılın nisan ayının ortalarında, IMF ile yeni bir anlaşma imzalandıktan sonra, hükümet yeni bir para rejimi ilan etti , düzenlemelerin çoğunu ortadan kaldırdı ve döviz kurunun Merkez Bankası tarafından belirlenen dalgalanma bantları içinde serbestçe dalgalanmasına izin verdi (bu rejim değişikliği daha önceki bir yazıda ayrıntılı olarak ele alınmıştır).

Ancak en ilginç yanı, birkaç hafta önce Mayıs enflasyon verilerinin yayınlanması ve Nisan ayına kıyasla önemli bir düşüş ( aylık %2,8'den %1,5'e) göstermesiydi. Başka bir deyişle, para birimi rejiminin değişmesinden sonra enflasyon sadece artmadı, aynı zamanda azaldı . Hükümet takdiri hak ediyor, çünkü çoğu ekonomist fiyatlar üzerinde çok daha önemli bir etki bekliyordu. Bu olguyu nasıl açıklıyorsunuz?

Önceki deneyimlere dayanarak akıl yürütmek ve benzer bir şeyin gerçekleşeceğini tahmin etmek çok yaygındır . Bu alıştırma yalnızca bağlam benzerse geçerlidir; aksi takdirde, tahmin neredeyse kesinlikle yanlış olacaktır. Örneğin, biraz suyu ısıtmaya koyarsam, 100°'de kaynayacağını tahmin edebilirim. Ancak deniz seviyesinden 3.000 metre yüksekte olsaydım bu yanlış olurdu (bu durumda, su 90°'de kaynar, çünkü kaynama noktası yükseklikle azalan atmosfer basıncına bağlıdır).

Ekonomide bu tür hatalara sıkça rastlanır ve özellikle çoğu ekonomistin (ben de dahil) fiyat sınırlamasının kaldırılmasının fiyatlar üzerinde daha büyük bir etki yaratacağı yönündeki argümanında bu durum ortaya çıkar.

Döviz kuru artışlarının fiyatlara ne ölçüde yansıdığı (geçiş olarak bilinir) ekonomide yaygın olarak incelenen bir konudur. Son yıllarda, literatürde bu olgunun doğrusal olmadığı konusunda bir fikir birliğine varılmıştır. Bu , fiyatlara geçiş oranının her zaman aynı olmadığı, ancak makroekonomik bağlamla ilgili bir dizi değişkene bağlı olduğu anlamına gelir.

En alakalı değişken şüphesiz devalüasyon zamanındaki enflasyon seviyesidir. Düşük ve istikrarlı enflasyona sahip ekonomilerde, işletmeler ve tüketiciler bu istikrarın zaman içinde sürmesini beklerler; hem önceki deneyimler hem de Merkez Bankası'nın çalışmalarına duyulan güven nedeniyle. Bu durumlarda, beklentilerin "demirlenmiş" olduğu söylenir ve bu da devalüasyondan sonra fiyatlara daha düşük bir geçişe yol açar. Aksine, yüksek enflasyon bağlamlarında, fiyatlara geçiş çok daha yüksektir, çünkü işletmeler tam tersi şekilde akıl yürütürler ("Fiyatlarımı artırıyorum çünkü enflasyon kesinlikle artacak").

Bununla ilgili olarak, fiyatların ayarlanma sıklığı da değişir. Herhangi bir ekonomide fiyatlar, ekonomideki diğer fiyatlara ne olduğuna bağlı olarak periyodik olarak güncellenen bir "endeksli sözleşmeler" ağıyla birbirine bağlanır. Açık örnekler kira veya ücret anlaşmaları (resmi sözleşmeler) veya hatta bir firmanın ürünlerine uyguladığı artışlardır (resmi olmayan sözleşmeler). Bu süreç aslında tüm fiyatları içerir, çünkü hiçbiri genel enflasyonun çok gerisinde kalamaz. Sonuç olarak, enflasyon seviyesi ne kadar yüksekse, fiyatlardaki (ve ücretlerdeki) ayarlamalar o kadar sık ​​olur . Firmalar ve işçiler, fiyat ve ücretleri müzakere etme ve güncelleme sürecini mükemmelleştirmiştir ve bu da yüksek enflasyonlu ekonomileri potansiyel olarak enflasyonist olaylara ("ihtiyati artış") karşı daha duyarlı hale getirmiştir.

Yansıtmanın tahmin edilmesinde diğer iki önemli faktör, ekonomik durumdur (firmaların satışları ne kadar düşükse, döviz kuru artışlarını fiyatlara yansıtma yetenekleri o kadar azdır) ve ithalata açıklık derecesidir (daha fazla rekabet, fiyatlara daha az yansımaya yol açar).

Şimdi geçişin neden düşük olduğunu açıklayabiliriz. Aslında o kadar düşük değil, çünkü yapılacak ilk gözlem Mart enflasyonunun alışılmadık derecede yüksek olduğudur (danışmanlık firmaları aylık enflasyonun %2,6 olmasını bekliyordu, yani mevsimsel faktörler nedeniyle hafif bir artış).

Enflasyon (% aylık)

Bu, hükümetin IMF ile anlaşmanın ve yeni para birimi rejiminin müzakerelerinde ve iletişiminde sürekli yeniden düşünmesi yoluyla yarattığı döviz kurunun yüksek belirsizliği ve oynaklığıyla açıklanmaktadır. Daha önce de belirtildiği gibi, Arjantinli şirketler, fiyatlarda olası genel bir artışı tahmin etmeye çalışarak ihtiyati nedenlerle fiyatları artırmaya çok alışkındır . Bu nedenle, Mart ayındaki yüksek enflasyon büyük ölçüde bu nedenle açıklanmaktadır.

Bu ayrıca, para birimi rejimindeki değişiklikten sonraki ilk birkaç günde döviz kurunda %10'luk ilk artıştan sonra enflasyonun neden sonradan düştüğünü anlamaya yardımcı olur. Bunun nedeni tam olarak birçok şirketin resmi devalüasyondan önce fiyatlarını zaten artırmış olmasıydı ; hatta birkaç şirketin, resmi döviz kurunun (aşağıdaki grafikte açık mavi çizgi) o zamanki finansal döviz kuru seviyesine (gri çizgi) (1.335$/USD) yükseleceğini varsayarak, fiyatlarını gereğinden fazla artırmış olması bile muhtemeldir. Gerçekte ve aşağıda görülebileceği gibi, finansal dolar %13 düştü (1.157$/USD'ye).

Resmi, Finansal ve Para Birimi Bantları Dolar

Ancak bu, düşük geçişi açıklamak için yeterli değil; bu sonuca katkıda bulunan başka unsurlar da var. Birincisi, devalüasyon düşen enflasyon (yükselişler ve düşüşlerle ve çok yüksek seviyelerden başlayarak) ve biraz kısıtlayıcı bir para politikası bağlamında gerçekleşti . Buna ek olarak, yeni döviz kuru rejimi resmi kur ile finansal kur arasındaki farkı pratik olarak ortadan kaldırdı (ki bu, makroekonominin işleyişi için gerçekten önemli olan şeydir ve "cepo"nun tamamen ortadan kaldırılması veya kaldırılmaması konusundaki tartışmadan çok daha önemlidir), para bantları tarafından kontrol edilen esnek bir döviz kuru rejimine geçti. Tüm bunlar enflasyon beklentilerini daha iyi dengelemeye ve döviz kuru oynaklığını azaltmaya yardımcı oldu.

İkincisi, ekonomik faaliyet toparlanıyor olsa da, kitle tüketimi toparlanmıyor ve 2023 sonlarındaki seviyelerin altında kalıyor. Gördüğümüz gibi, bu faktör şirketlerin (özellikle kitle tüketim mallarıyla ilgili olanların) döviz kurundaki artışı fiyatlara yansıtma yeteneğini yumuşatmaya yardımcı oldu.

Üçüncüsü, liberteryen anlatıya rağmen (devletin özel kişiler arasındaki anlaşmalara asla müdahale etmemesi gerektiği yönündeki) hükümet, sendikalar ve işveren dernekleri arasında varılan ve aylık %1'lik belirlenmiş tavanı aşan anlaşmaları engelleyerek ücret müzakerelerine güçlü bir şekilde müdahale etti . Bu açıkça enflasyonu dizginlemeye yardımcı oluyor, ancak bunun bedeli işçilerin alım gücünü azaltmak.

Son olarak, bir önceki noktayla bağlantılı olarak, hükümet enflasyonun düşürülmesine katkıda bulunmak amacıyla akaryakıt fiyatlarına ve kamu hizmetleri tarifelerine yapılan artışları da (önceki hükümet döneminde bunu her zaman kamuoyunda eleştirmişti) engelledi .

Kısacası, para birimi sıçramasının düşük fiyat yansıması, bağlam ve hükümet müdahalesiyle açıklanıyor : korunma amaçlı önleyici fiyat artışları, enflasyondaki son düşüş sayesinde daha istikrarlı beklentiler, fiyatları artırma yeteneğini sınırlayan hala zayıf tüketim, kısıtlayıcı bir para politikası, yeni rejim sayesinde daha istikrarlı bir döviz kuru ve -liberteryen anlatıyla çelişmesine rağmen- ücret müzakerelerine ve düzenlenmiş fiyatlara güçlü devlet müdahalesi. İlk günden beri savunduğumuz gibi, bu hükümeti anlamak için söylediklerine değil, yaptıklarına dikkat etmelisiniz .

Bu konular hakkında daha fazlası: