İtalya öne çıktı: faiz indirimleri, bütçeler düzende, GSYH büyümesi. Piyasalar onaylıyor

Aynı konu hakkında:

İtalyan ve Alman devlet tahvillerindeki faiz farkının (spread) son on yılda ancak 2016’da ve 2021’in ilk aylarında kısa bir süreliğine ulaşılan 100 baz puan civarına gerilemesi bazı açılardan şaşırtıcı görünüyor. Bu durum şaşırtıcıdır, çünkü hem Uluslararası Para Fonu'nun hem de Avrupa Komisyonu'nun son tahminleri İtalya'nın ekonomik büyümesini aşağı yönlü revize etti ve İtalyan kamu borcunun önümüzdeki iki yılda artmaya devam edeceğini (geçtiğimiz yılın sonunda GSYİH'nin %135,3'ünden 2026 sonunda %138,2'ye) gösteriyor . Ayrıca Alman tahvillerinin getirileri yılbaşından bu yana yaklaşık 60 puan yükseldi ve bu durum daha önce spread'in genişlemesine yol açmıştı.

Görünen o ki, finans piyasaları başka etkenlere de bakıyor. Birincisi, avro bölgesinde kısa vadeli faiz oranlarının gelişimiyle ilgili. Piyasalar, ECB'nin Haziran ayı başında politika faizini 25 baz puan daha düşürmesini ve sonbaharda en az bir kez daha faiz indirimine gitmesini bekliyor. Bu bağlamda, kısa vadeli faiz oranlarının uzun vadeli faiz oranlarından düşük olması, operatörlerin daha uzun vadeli yatırımlar yapmak için kısa vadeli borçlanma konusunda teşvik görmelerine neden oluyor; buna "carry-trade" adı veriliyor ve bu da uzun vadeli getiriler üzerinde aşağı yönlü baskı yaratıyor. Bu durum özellikle İtalyan ve Yunan tahvilleri gibi yüksek getirili devlet tahvillerinde ortaya çıkıyor. İkinci etken ise, özellikle Amerikan borçlarının sürdürülemez dinamikleri ve Trump Yönetimi'nin Fed'e yönelik saldırıları sonrasında piyasalarda dolara karşı belirginleşen güvensizliğin artması ve bu saldırıların sermayeyi Avrupa'ya doğru yönlendirmesi, euronun değer kazanmasına ve Avrupa tahvillerinin daha yüksek getirilerle ödüllendirilmesine yol açmasıdır .

Üçüncü etken ise İtalyan bütçe politikasının, İstikrar Paktı'nın yeni prosedürlerini titizlikle yorumlayan ihtiyatlı yaklaşımıdır . Önümüzdeki yıllarda kamu harcamalarının yeni kuralların izin verdiği orandan daha az artması bekleniyor. Bu, birincil fazlada, yani faiz ödemeleri düşüldükten sonra kalan kamu açığında bir iyileşmeye olanak sağlıyor. Bu, kamu borcunun sürdürülebilirliği açısından çok önemli bir gösterge.

Piyasalar açısından bir diğer önemli gösterge ise kamu açığının 2026 yılında gayri safi yurt içi hasılanın yüzde 3'ü sınırının altına düşmesi bekleniyor. Eğer bu gerçekleşirse İtalya, İstikrar Paktı kapsamında öngörülen aşırı açık prosedüründen çıkacak. Yatırımcıların İtalya'ya ilişkin algısı üzerinde iki nedenden dolayı çok olumlu bir etki yaratacaktır. Öncelikle hükümetin ülkenin kamu maliyesini düzeltme kabiliyetini teyit edecektir. Ayrıca İtalya'nın, spekülatif saldırılar durumunda devlet tahvillerinin satın alınmasına sınırsız müdahalelerde bulunabilmesi şeklinde, ECB'nin parasal şemsiyesine erişimi daha da kolaylaşacaktır (Transmisyon Koruma Aracı). Bu şemsiyenin kullanımı, ülkenin kamu borcunun sürdürülebilirliğinin değerlendirilmesine bağlıdır. Bu karar, ancak aşırı açık prosedüründen çıkan ülkeler açısından olumlu olabilir. Başka bir deyişle, kamu açığı yüzde 3 eşiğinin altına düştüğünde, finans piyasaları ülkenin borcuna ek bir bonus atfediyor. Son yıllarda riskleri azalan ve İtalya'nın altına düşen Portekiz, İrlanda ve Yunanistan'ın borçlarında da durum aynı.

Piyasaları olumlu etkileyen son faktör ise İtalya'daki ekonomik büyümenin önümüzdeki birkaç yıl boyunca Avrupa ortalamasıyla önemli ölçüde uyumlu seyretmesi bekleniyor. Geçtiğimiz on yılda İtalya ekonomisine ilişkin, büyüme hızının diğer Avrupa ülkelerine kıyasla sistematik olarak düşük seyrettiği karamsarlık, kısmen aşılmış görünüyor. Bunda PNRR’nin sağladığı desteğin de payı var. Özetle, önemli miktarda mali kaynak tasarrufu sağlayan İtalyan faiz oranı farkının azaltılması, kısmen dışsal ve geçici faktörlere, ancak aynı zamanda ulusal ekonomik politika tercihlerine de bağlıdır; ancak bugüne kadar yapılan çabaların tam meyvelerini toplamak istiyorsak, bu tercihlerin zaman içinde sürdürülmesi gerekmektedir. Özellikle son dönemde ABD'de yaşanan deneyimler, piyasaların güvenini kazanmanın zaman ve emek gerektirdiğini gösteriyor. Ama onu kaybetmek için çok da fazla şeye gerek yok.

Bu konular hakkında daha fazlası: