Sabadell'in borsadaki güçlü yükselişi BBVA'nın teklifini iyileştirmesi yönündeki baskıyı artırıyor.

Sabadell'in hisseleri dün BBVA'nın hisselerine kıyasla önemli bir kazançla kapandı ve %5,22 yükseldi. Bu artış, her iki fiyatın da son aylarda zorlukla sürdürebildiği korelasyonu bozuyor ve satın alan banka üzerindeki baskıyı artırıyor. Sabadell'in hisse fiyatı uzun süredir devralma teklifinin ima edilen değerinin yaklaşık %6 üzerinde seyrederken, dün fark %10'a ulaştı. Analistlere göre bu, BBVA'nın başarısını garantilemek için teklifini artırması gerekeceğinin bir işareti.

Sabadell'in TSB satış anlaşmasının ardından yükselişi bankanın sermayesini 15,05 milyar avroya ve her hissenin fiyatını 2,84 avroya getiriyor. Bu, dün borsada da yükselen ancak önemli ölçüde daha az olan %1,44 oranında 4,59 BBVA hissesine eşdeğer. Önerilen değişim, her 5,35 Sabadell hissesi için bir BBVA hissesi ve 0,7 sentten oluşuyor. Artık Sabadell hissedarları için daha elverişsiz.

Analistler BBVA'nın daha ileri gitmesi gerektiğine inanıyor ve Sabadell'in büyüme potansiyelini kaybettiği uyarısında bulunuyor.

"BBVA devralma teklifinde başarılı olmak ve Sabadell'in %50'sinden fazlasını satın almak istiyorsa, teklifini iyileştirmeli," diyor Renta 4'te analist olan Nuria Álvarez. Farkın %10 olduğunu kabul ediyor. "Bir Sabadell hissedarı şimdi pazara satarsa, teklife göre bu yüzdeyi kazanır."

Jefferies'in yorumu da benzerdir. TSB'nin satışı "BBVA'nın Sabadell'i satın almasının gerekçesini değiştirmez", çünkü İngiliz yan kuruluşu "birincil stratejik varlık" değildir. Ancak, "mevcut şartlar Sabadell'i yaklaşık %10'luk bir iskontoyla değerlendiriyor", bu nedenle "BBVA'nın teklifinin ne kadar rekabetçi olduğu henüz belli değil."

Sabadell, TSB'yi Santander'e 3,1 milyar avroluk satışla değer elde etmiş gibi görünüyor ve piyasa bundan para kazanmak istiyor. 2026'nın başlarında gelmesine rağmen, planlanan olağanüstü temettü çok yüksek ve muazzam beklentiler yaratıyor. Nuria Álvarez'in yorumladığı gibi, bu elden çıkarma "Sabadell'in gelecekteki büyümesinin neye dayanacağı konusunda şüpheler" yaratsa da bu doğrudur.

Bir Bankinter raporu, Sabadell'in orta vadeli kâr potansiyelinin artık azalacağı konusunda hemfikir. Ancak bu, hissedarlarının "BBVA'nın devralma teklifine daha az ilgi göstereceği" anlamına gelmiyor, zira gelecek yılın başında büyük bir olağanüstü temettü ile karşı karşıyalar.

Katalan bankasının taahhüdü, önümüzdeki aylarda hissedarlarına 3,8 milyar avro dağıtmak, buna TSB'nin satışından elde edilen 2,5 milyar avro ve mali sonuçlarından elde edilen 1,3 milyar avro daha dahil. BBVA'nın yarıyıl sonuçlarını bildirmesinden bir hafta önce, 24 Temmuz'da yeni stratejik planını sunacak.

Bazı analistler ise satın alma teklifinin yüzde 27 oranında artması gerektiğini düşünüyor.

Sabadell'in devralma teklifiyle ilgili dün yayınlanan analizlerden BBVA için en karmaşık tabloyu çizen, Square Global'den Nicolas Marmurek'inki. Bloomberg tarafından alıntılanan kararına göre, BBVA'nın Sabadell'in "tek değerine" ulaşmak için teklifini %27 artırması gerekecek. Hatta BBVA'nın yeni bir hissedarlar toplantısı düzenlemek zorunda kalacağına ve bunun da süreci daha da geciktireceğine inanıyor.

Ancak Bank of America dün biraz daha ölçülüydü. Analisti Antonio Reale, bir raporda TSB'nin satışının, Sabadell'i satın alma konusundaki ilgisi İspanya'ya odaklanmış olan BBVA'nın stratejisiyle çakışmayacağını belirtti. Ancak, devralma teklifinin şartlarında iyileştirme için yer olduğuna da inanıyor.

BBVA, teklifin cazip olduğunu ve hissedarlar için değer yaratacağını iddia etti. Banka bu hafta, hükümetin yeni şartları bilindiğinde devralma teklifini ilerleteceğini duyurdu. Ayrıca, borsada Sabadell'in duyurulan temettüler için değil, her temettü dağıttığında ayarlamalar yapılacağını vurguladı.

Santander hisseleri de toparlandı

Genellikle, halka açık bir şirket büyük bir satın alma yaptığında, hisseleri borsada en azından başlangıçta düşer. Dün, hisseleri %2,23 artarak 105,91 milyar avroluk piyasa değerine ulaşan Santander için durum böyle değildi. Analistler, önemli sinerjiler için alan görmelerine rağmen TSB'nin Santander için ucuz olmadığına inanıyor. Bankanın kendisi bunun yaklaşık 400 milyon £ olacağını tahmin ediyor. Jefferies bir raporda, "Açıkça, Santander önemli maliyet sinerjileri elde edebileceğine inanıyor," diyor. İspanyol bankasının güvendiği tasarruflar, ortaya çıkan kuruluşun maliyetlerinin %13'üne veya TSB'nin cari maliyetlerinin %50'sine eşdeğer. Santander'in mantığı aslında BBVA'nın Sabadell'i devralma teklifinde savunduğu mantığa benziyor: Teknolojik platformların entegrasyonu sinerjiler açısından muazzam bir potansiyel sunuyor. Analistler, bu teknolojik sinerjilerin artık birkaç yıl öncesine göre çok daha büyük olduğunu belirtiyor.