İthalat asansörle yukarı çıkıyor, ihracat ise merdivenlerden yukarı çıkıyor

Döviz kuru politikası, günümüzde Arjantin üretim sektörünün en yakından takip ettiği konulardan biri. Şaşılacak bir şey yok: Resmi dolar, Merkez Bankası tarafından belirlenen dalgalı bandın üst sınırına yaklaştı ve bu durum, reel döviz kuru dinamiklerinde bir dönüm noktası teşkil ederken, parasal alanda giderek artan zorluklara yol açıyor.

Nisan ortasında yeni döviz kuru bantlarının uygulamaya konulmasından bu yana, çok taraflı reel döviz kuru (MERER) 2025 yılına kadar %21 , rejimin başlangıcından bu yana ise %25 iyileşme kaydetti. Bu yeniden yapılandırma hem yerel hem de dış etkenlerden kaynaklandı: bir yandan, düşük geçişkenlik ortamında nominal döviz kurunun dolara karşı düşüşü; diğer yandan, ana ticaret ortaklarımızla ikili reel döviz kurunu güçlendiren Brezilya reali, euro ve yuan gibi temel para birimlerinin değer kazanması. Reel döviz kuru, yalnızca dolara karşı Nisan ayından bu yana %17 değer kazandı.

Bu değişim küçük değil: IMF tahminlerine göre, 2024 yılı sonuna gelindiğinde Arjantin pesosu denge döviz kurunun %15 ila %25 gerisinde kalmıştı. Son dönemdeki dinamikler bu açığı önemli ölçüde daraltmış ve dış cephenin sürdürülebilirliği konusundaki gerilimlerin azalmasına yardımcı olmuştur. Tarihsel açıdan bakıldığında, çok taraflı reel döviz kuru bugün, sıkı döviz kontrollerinin henüz uygulanmadığı 2018 ortalarındaki seviyelere benzer seviyelerde seyretmektedir. En önemlisi, bu iyileşme enflasyonda önemli bir ivmeye neden olmadan sağlanmıştır. Haziran ayında, manşet TÜFE aylık sadece %1,6 iken çekirdek enflasyon %1,7 seviyesinde seyretmiş ve bu da sınırlı bir geçişkenliğin varlığını teyit etmiştir.

Kısacası, mevcut döviz kuru daha rekabetçi olsa da aşırı görünmüyor : yeni bir dengesizlik yaratmadan önceki bir sapmayı kısmen düzeltiyor. Ve tipik Arjantin geri kalmışlık ve ani düzeltme döngüsünün aksine, bu seferki ayarlama daha düzenliydi. Ancak asıl soru başka: Yeni dolar bir ihracat geliştirme stratejisi için işlevsel mi? Ticaret dengesinde sürdürülebilir bir iyileşmeyi teşvik ediyor mu, yoksa sadece yapısal dengesizlikleri erteliyor mu?

Şimdilik ikincisi . Yeni döviz kuru sistemi dış durumu geçici olarak rahatlattı, ancak Arjantin dış ticaretinin yapısal zayıflıklarını tersine çeviremedi. İhracat, yoğunlaştırılmış bir sepet ve düşük döviz kuru esnekliğiyle yavaş bir şekilde büyümeye devam ediyor . Öte yandan, faaliyet düzeyine ve ticaret açıklığına daha duyarlı olan ithalat, yılın ilk yarısında fırladı . Sonuç , bir önceki yıla göre %74 oranında düşen bir ticaret fazlası oldu.

Nitekim, 2025'in ilk yarısında ithalat, bir önceki yıla göre değer olarak %35 , hacim olarak %45 artarken, ihracat sadece %4 oranında artış gösterdi . Artan ithalat ivmesi, yatırımlardaki çok düşük seviyelerden toparlanma nedeniyle sermaye mallarından (değer olarak %73,8 ve miktar olarak %70,6 artış) ve daha açık bir ekonomiyi ve daha rekabetçi bir döviz kurunu yansıtan tüketim mallarından (değer olarak %73,5 ve miktar olarak %69 artış) kaynaklandı.

Bu süreç, tarihsel perspektiften bakıldığında daha da belirginleşiyor: Sabit fiyatlarla ithalat, son beş yılın seviyelerini çoktan aşmış durumda ve 2017'den bu yana en yüksek seviyelerinde. GSYİH açısından ise, yılın ilk yarısında %18'e yükseldi; bu, döviz kontrollerinin uygulanmaya başlandığı 2011-2012 dönemindeki zirveden bu yana görülmemiş bir seviye. Bu, yalnızca kuraklık sonrası bir toparlanma veya stokların yeniden doldurulması değil: Talep modelinde bir değişime tanık oluyoruz; yeni döviz kuru, eşdeğer bir ihracat korelasyonu olmaksızın ithalatta hızlı bir artışa yol açtı.

Yılın ikinci yarısına bakıldığında, hem daha yüksek karşılaştırma tabanı hem de döviz kurunun gecikmeli etkisi ve yavaşlayan ekonomik aktivite nedeniyle ithalat büyüme hızında bir yavaşlama beklemek makul. Yine de, ithalatın kısa vadede daha az hassas olan ihracattan daha hızlı büyümeye devam etmesi ve yılın 2024'te beklenen 18,9 milyar ABD dolarının oldukça altında, 6 ila 7 milyar ABD doları arasında sınırlı bir dış ticaret fazlasıyla kapanması bekleniyor.

Yeni döviz kuru bir miktar rahatlama sağlasa da, dış dengesizliğin kökenine inmiyor: katma değer olarak ihracatından daha fazla ithalat yapan ve uluslararası entegrasyonu hala zayıf olan bir ekonomi. Gerçek rekabet gücü yalnızca döviz kurlarıyla sağlanmaz: verimlilik, ölçek, lojistik, finansman ve istikrarlı oyun kuralları gerektirir. Bu gerçekleşene kadar, bu rahatlamanın bir dönüm noktası olmaktan ziyade bir duraklama olma riski var.

Makroekonomik açıdan bakıldığında, daha rekabetçi bir döviz kuru, yeni kısıtlamalara maruz kalmadan veya geri kalmışlığa geri dönmeden dış düzeni sağlamlaştırmak için gerekli -ancak yeterli olmayan- bir koşuldur. Sektörel açıdan bakıldığında ise, stratejileri yeniden tanımlamak için bir fırsat sunmaktadır: verimli olan yerlerde ithalatı değiştirmek, potansiyeli olan sektörlerde dış pazar payı kazanmak ve üretim ve arz karışımını gözden geçirmek. Ekonomik politika açısından ise zorluk, enflasyon karşıtı dayanaklardan veya mali istikrardan ödün vermeden bu rekabet gücünü sürdürmektir.

Buna yapısal bir bileşen de ekleniyor. Olumlu bir döviz kuru senaryosunda bile, Arjantin ihracatının gelişimi doların fiyatıyla değil, dinamik karşılaştırmalı avantajlara sahip sektörleri ölçeklendirme becerisiyle belirleniyor . Vaca Muerta, madencilik, tarım ve bilgi ekonomisi, önümüzdeki on yılda 128 milyar ABD dolarından fazla döviz katkısı sağlama potansiyeliyle somut bir genişleme yolu çiziyor. Ancak bu potansiyel yalnızca döviz kuruyla harekete geçmiyor: yatırım, altyapı, düzenleyici öngörülebilirlik ve destekleyici bir makroekonomik ortam gerektiriyor . Stratejik hedef yalnızca daha fazla ihracat yapmak değil, aynı zamanda farklı şekilde ihracat yapmak : sepeti çeşitlendirmek, mevsimsel bağımlılığı azaltmak ve iklim veya fiyat şoklarına daha az maruz kalan daha gelişmiş bir küresel entegrasyon inşa etmek.

Dahası, üretkenlik olmadan kalıcı rekabet gücü de yoktur . Döviz kuru geçici bir rahatlama sağlayabilir, ancak üretkenlikte gerçek iyileştirmeler olmadan uluslararası entegrasyon sürdürülebilir değildir. Bugün, bu bağ en zayıf nokta olmaya devam ediyor: ücretlerin toparlanması, hâlâ yüksek dolar maliyetleri ve dar marjlar. Üretkenliği artırmak için yatırım, inovasyon ve ölçeklendirmenin yanı sıra bunu mümkün kılan bir düzenleyici çerçeveye ihtiyaç vardır. Başka bir deyişle, reformlara. Ve bu gündem hâlâ beklemede.

Bu bağlamda, şirketler döviz kuru ayarlamasını yakından, ancak aynı zamanda ihtiyatla da izliyor. Sadece daha yüksek dolar peşinde değiller: yatırım, ihracat, ithalat ve uzun vadeli planlama için koşullara ihtiyaçları var. Dünyaya satış yapanlar, bu iyileşmenin kalıcı bir fırsat olup olmadığını bilmek istiyor. İç pazara üretim yapanlar ise yurt dışından gelen rekabet baskısını hissediyor ve ölçek ve verimlilik zorluklarıyla karşı karşıya. Birçoğu için gerçek değişim döviz kurunda değil, işletme yapılarının, maliyet matrislerinin dönüşümünde, yeni pazarlara açılmada ve iş modellerini yeniden tanımlayan ve istihdam ve istihdam edilebilirlik için yeni zorluklar yaratan teknolojik inovasyonu bünyelerine katmakta yatıyor. İşte temel rekabet gücü tam da burada devreye giriyor.

Arjantin dış ticareti bugün ikili bir gündemle karşı karşıya. Kısa vadede, hâlâ kırılgan bir ortamda rekabet gücünü artıran yeni bir döviz kuruna uyum sağlamayı içeriyor. Orta vadede ise, Arjantin'in sahip olduğu ve dayanıklılık, izlenebilirlik ve sürdürülebilirliğe değer veren küresel bir bağlamda üretim ve ihracat profilini yeniden yapılandırmayı içeriyor. Dolar yardımcı olabilir. Ancak yön , yatırım, üretkenlik ve ekonomik politika kararlarıyla belirleniyor. Ve asıl zorluk da bu.