В институциональных портфелях: портфель 60-40 устарел – инвесторы заново открывают для себя сырьевые товары

Долгое время сырьевые товары были в тени других классов активов, даже среди институциональных инвесторов. Это, вероятно, изменится: есть много свидетельств того, что рынки находятся в начале нового цикла сырьевых товаров. В дополнение к текущим макроэкономическим потрясениям можно выделить исторические закономерности, которые предполагают, что динамику цен на золото за последние полтора года следует рассматривать как сигнал.

Золото является опережающим индикатором в товарном цикле

Золото никогда не было изолированным бенефициаром во времена глобальной неопределенности, как показывают исторические закономерности. Скорее, его цена всегда была на переднем крае более широкого подъема драгоценных металлов и товаров в целом. И на этот раз золото лидирует. Его цена значительно выросла с начала пандемии.

Сравнение с S&P 500 подчеркивает тенденцию. Соотношение показателей рынка товаров и акций находится на историческом минимуме. В прошлом это был надежный ранний индикатор разворота тренда и начала ротации капитала. Однако многие инвесторы в настоящее время все еще сосредоточены на предыдущих победителях – особенно на акциях технологических компаний.

Среда процентных ставок требует новых ответов

История также учит нас, что большинство инвесторов входят в тренд только после того, как он уже установился. Однако зачастую именно на ранних стадиях цикла возникают самые большие возможности для получения прибыли. В то же время меняющаяся макроэкономическая среда заставляет не только институциональных инвесторов пересматривать свой подход. Эпоха падения процентных ставок, которая длилась более четырех десятилетий, закончилась. С 2020/2021 года мы оказались в структурно новой среде процентных ставок, характеризующейся ростом процентных ставок, повышенной инфляцией и волатильностью рынков капитала.

В этой реальности традиционные облигации теряют свою значимость. С другой стороны, сырьевые товары и драгоценные металлы предлагают именно то, что сейчас нужно портфелям: защиту от инфляции, рост реальной стоимости и диверсификацию. Например, золото достигло среднегодовой доходности более 8 процентов с 2000 года — больше, чем многие процентные или купонные ценные бумаги.

Особенно во времена денежной неопределенности и растущих опасений по поводу инфляции золото предлагает не только сохранение стоимости, но и долгосрочное повышение . В то время как традиционные облигации находятся под давлением, институциональные инвесторы, ищущие устойчивые и надежные строительные блоки портфеля, находят его альтернативой.

Импульсы из Китая

В дополнение к фундаментальным аргументам усиливаются политические сигналы: в Китае страховщикам недавно разрешили держать до одного процента своих портфелей в золоте. Это шаг с потенциально глобальными последствиями. В России платина и палладий были добавлены в стратегические резервы наряду с золотом. В Азии также растет физический спрос: серебро торгуется в Шанхае с премией по сравнению с западными биржами. Такие события свидетельствуют в пользу стратегической переориентации драгоценных металлов как в государственных резервах, так и в институциональных портфелях.

Серебро: недооцененный циклический

Исторически серебро было поздно расцветающим. В ранних циклах сырьевых товаров оно обычно реагировало с задержкой, но на более поздней фазе бычьего рынка оно бурно развивалось, часто достигая двузначных годовых доходов. Текущее соотношение золота и серебра 101 указывает на значительную недооценку серебра; во время исторических пиков это соотношение составляло от 15 до 45. Кроме того, промышленный спрос на серебро в настоящее время быстро растет . Применение в фотоэлектрических элементах, полупроводниках, датчиках и инновационных системах хранения аккумуляторов структурно увеличивает спрос.

В то же время доступные запасы на товарных биржах Comex и LME падают до критических минимумов — потенциальный катализатор движения цен. Усугубляет ситуацию тот факт, что серебра всего в восемь раз больше, чем золота. В прошлом соотношение золота и серебра было выше, чем сейчас, только один раз. Это было в 2020 году — и разворот привел к сильному превосходству серебра над золотом.

Недостаточно инвестирован и недооценен

Несмотря на эти основы, потоки капитала в золотые и серебряные ETF показывают, что многие инвесторы все еще сдерживаются. Большая часть инвесторов наблюдает со стороны. Многие преждевременно интерпретируют колебания цен на золото как конец тренда. Но такие коррекции являются частью каждого бычьего рынка.

Нынешний скептицизм многих инвесторов — это не столько предупреждающий сигнал, сколько классический симптом так называемой «стены беспокойства» — часто упоминаемого среди инвесторов страха, что они уже опоздали. Скорее, он демонстрирует, что потенциал роста все еще есть. Стена беспокойства — это барьер, который должен преодолеть крупный тренд. Другими словами, пока есть еще много сомневающихся и колеблющихся участников рынка, потенциал не будет полностью использован.

Оборот капитала: ранняя фаза, большие возможности

Напротив: мы находимся на ранних стадиях движения, которое может продолжать иметь стратегическую значимость в течение многих лет. Перемещение капитала из перегруженных секторов, таких как технологии, в сырьевые товары уже идет, но еще не завершено. Такие переходы обычно характеризуются высокой волатильностью в сочетании с недооцененным потенциалом. Рынки реорганизуются, и многие инвесторы все еще действуют реактивно, а не проактивно. Те, кто наращивает позиции на этой ранней стадии, обеспечивают себе привлекательные уровни входа.

Институциональные инвесторы, учитывая их уникальное положение, находятся на переломном этапе: классический портфель 60-40 достиг своих пределов. Традиционные источники доходности теряют тягу, в то время как геополитические риски, изменения в регулировании и структурные сдвиги на рынке увеличиваются. В этом контексте сырьевые товары и драгоценные металлы являются не просто тактическими дополнениями, а все более незаменимым компонентом стратегических распределений.

Об авторе:

Корнел Брухин отвечает за разработку и дальнейшее развитие стратегий развивающихся рынков в Mainfirst с 2012 года и управляет фондом Mainfirst Emerging Markets Corporate Bond Fund Balanced. Ранее он работал в Clariden Leu, Bank Hofmann и Credit Suisse First Boston. Он имеет более чем 37-летний опыт инвестиций в развивающиеся рынки.