As revisões do PIB do ISTAT explicam melhor o quebra-cabeça emprego-produção.

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O Istat divulgou as contas nacionais revisadas para o biênio 2023-2024. A atualização incorpora informações definitivas sobre o desempenho empresarial e o emprego, seguindo as estimativas de março. Como frequentemente acontece nesses exercícios, os ajustes afetaram tanto o PIB quanto os agregados das finanças públicas.

A principal conclusão é a revisão em alta do PIB. A preços correntes, o nível de 2023 foi aumentado em € 11,2 bilhões, enquanto o nível de 2024 foi aumentado em € 7,4 bilhões. Em termos reais, o crescimento para 2023 foi elevado para 1% (+0,3 ponto percentual em relação a março), enquanto a estimativa para 2024 permanece em +0,7%. Consequentemente, as finanças públicas também apresentam uma melhora marginal.

O déficit em 2024 permanecerá em 3,4% do PIB (mas uma melhora de € 1,6 bilhão), o saldo primário aumentará para 0,5% (+0,1 ponto percentual), a dívida pública cairá para 134,9% do PIB (-0,4 ponto percentual) e a carga tributária diminuirá ligeiramente para 42,5% (-0,1 ponto percentual). Esses dados reforçam a hipótese, levantada pelo Ministro da Economia, Giancarlo Giorgetti, de um déficit que já cairá abaixo de 3% este ano, antecipando em um ano o fim do processo europeu de infração.

Esses números confirmam uma tendência já observada nos últimos dois anos: estimativas preliminares subestimaram o nível de atividade econômica, com revisões subsequentes apontando na mesma direção. Já no início de 2024, alertamos no Il Foglio que o PIB italiano poderia ser maior do que o registrado, e correções subsequentes confirmaram isso, acumulando diferenças de vários pontos percentuais.

Esses ajustes fazem parte de um longo debate sobre o chamado quebra-cabeça "emprego-produto", ou a desconexão entre o crescimento do PIB e o crescimento do emprego. Desde 2021, os dados têm mostrado repetidamente dinâmicas inconsistentes com a experiência histórica, a especialização produtiva e a narrativa de estímulo fiscal : fases de produtividade anômala, seguidas por períodos em que o emprego cresceu mais rápido que o PIB. As revisões de hoje atenuam algumas discrepâncias, mas não eliminam o problema, pois o quebra-cabeça é dividido em três fases . Revisamos as fases a seguir.

Primeira fase: o boom da produtividade. Entre o início de 2021 e meados de 2022, a economia italiana experimentou um aumento na produção que superou em muito o aumento do emprego. Se definirmos ambos os indicadores como 100 em 2019, o emprego retornou a 100 após a recessão em 2022, enquanto o PIB real foi de 104. Essa lacuna representa um aumento de produtividade difícil de explicar, dada a estrutura do sistema produtivo italiano e a natureza do estímulo fiscal, que se concentra principalmente em setores de baixo valor agregado. A literatura ainda não fornece uma interpretação convincente desse boom de produtividade e, portanto, permanecemos no campo das hipóteses.

Segunda fase: crescimento negativo da produtividade. Desde o segundo semestre de 2022, a tendência se inverteu: o emprego cresceu a um ritmo mais rápido do que o PIB. Esse aspecto recebeu considerável atenção da mídia (e alguma literatura) porque os dados apontavam para uma produtividade em declínio constante. Nesse sentido, as revisões do Istat aliviaram apenas parcialmente o quebra-cabeça: há algumas semanas, reduziram as estimativas de emprego ("A Itália tem 120.000 pessoas a menos empregadas do que se pensava", Capone e Trezzi, Il Foglio, 5 de setembro) e, por outro lado, os níveis do PIB. Mas, como mencionado, o quebra-cabeça não desapareceu mesmo após os ajustes, visto que as taxas de crescimento do emprego permaneceram superiores às taxas de crescimento da produção. Além disso, um ponto completamente ignorado no debate continua a ser enfatizado: apesar da dinâmica dos últimos dois anos, o nível de produtividade atual ainda é superior ao de 2020 (ou seja, o PIB permanece acima do emprego), precisamente graças ao boom inexplicável da produtividade na primeira parte do quebra-cabeça.

Terceira fase: o ajuste de 2025. Nos últimos meses, com a revisão em baixa dos números do emprego, o cenário mudou novamente. Por um lado, a desaceleração do emprego alinhou sua taxa de crescimento à do PIB, atenuando o desalinhamento da tendência. Por outro, porém, a produtividade por trabalhador se recuperou, reativando o quebra-cabeça em outro nível. Essencialmente, uma anomalia foi reduzida, mas ao custo de reforçar outra.

O quebra-cabeça emprego-produção é, portanto, um fenômeno complexo nos dados contábeis nacionais pós-Covid. A primeira fase (2021-22) permanece inexplicada, a segunda (2022-24) é caracterizada por um crescimento do emprego superior ao do PIB, um fenômeno atenuado, mas não resolvido pelas revisões, e a terceira (2025) viu correções no emprego que mudaram o quadro, mas não eliminaram a contradição. Em suma, ainda estamos longe de resolver o quebra-cabeça. Nesse contexto, a única certeza é que o ciclo econômico pós-Covid foi subestimado, tanto pelos institutos estatísticos quanto, consequentemente, pela política econômica. Olhando para as próximas semanas, após a atualização da Fitch, este é certamente um elemento que outras agências de classificação também poderão avaliar e que o mercado está descontando com o estreitamento do spread.

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