Três razões para apostar na recuperação da bolsa de valores da Cellnex

Muita coisa aconteceu desde os dias em que a Cellnex era a principal ação do mercado de ações espanhol, e o grupo de telecomunicações continua sem conseguir se recuperar. Apesar das múltiplas tentativas, a empresa atualmente liderada por Marco Patuano permanece mais de 45% abaixo do máximo histórico alcançado no verão de 2021, quando sua avaliação de mais de € 40 bilhões lhe permitiu competir com os gigantes do Ibex, superando em capitalização grupos históricos como BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy e Endesa.

O declínio então iniciado, inicialmente entendido como uma correção de excessos anteriores, acabou revelando uma perda de confiança que se mostrou muito mais do que temporária, impedindo a gestora de torres de telecomunicações de recuperar o favor dos investidores, apesar das muitas movimentações que tentou desde então, que vão desde uma mudança na gestão até o cancelamento de sua estratégia de crescimento acelerado ( substituída por um processo de desinvestimento ) para reduzir a dívida, sem falar na promessa de dividendos.

No geral, a Cellnex continua entre os grupos menos otimistas no que tem sido um ano de ganhos sólidos no Ibex 35 e, o que é pior, continua a ser negociada com desconto significativo em relação aos seus rivais, demonstrando que seus problemas vão além de uma mera perda de apetite pelo setor.

Apesar de tudo, a empresa de Marco Patuano continua contando com o apoio de um grande número de empresas de análise , que avaliam sua estratégia de crescimento a médio e longo prazo como uma das mais atrativas do mercado espanhol. Na verdade, o grupo tem quase 80% de recomendações de compra (comparado a apenas 6% de recomendações de venda) e seu preço-alvo médio tem um potencial de alta de 33% , o quinto maior no Ibex 35.

Entre essas empresas otimistas sobre o futuro da Cellnex no mercado de ações está o UBS, que divulgou um relatório na quinta-feira elevando seu preço-alvo para a empresa para € 43,50, antecipando um ponto de virada que pode marcar o início da ressurreição do grupo espanhol no mercado de ações. "Acreditamos que a Cellnex atualmente representa uma oportunidade atraente para investidores , pois entrou em um período em que os principais motivos para seu desconto em relação aos concorrentes (15-40% em EV/EBITDAaL) estão se dissipando", sugerem os especialistas do banco suíço.

Nesse sentido, o UBS identifica três razões para a crescente desconfiança dos investidores em relação à Cellnex: alta alavancagem, baixo fluxo de caixa livre (FCF) e falta de retorno para os acionistas.

Dívida pendente

Neste relatório, os analistas acreditam que o principal fator que influenciou o desempenho da Cellnex nos últimos anos foi sua relação dívida/EBITDA, o que levou a uma correlação excessiva com o desempenho dos títulos (medido usando o título americano de 10 anos) e fez com que o preço de suas ações caísse "aproximadamente 55% abaixo do resultado esperado de acordo com o modelo de equilíbrio".

Diante disso, o UBS destaca que o processo de desalavancagem é fundamental para permitir a revitalização do preço de suas ações. "A desalavancagem, juntamente com um crescimento substancial tanto no fluxo de caixa livre (FCF) quanto no retorno aos acionistas, deve impulsionar uma reavaliação daqui em diante", acredita o UBS.

Em relação ao primeiro desses pontos, eles enfatizam que a venda do negócio suíço e dos data centers pode contribuir para reduzir sua relação dívida/EBITDA em 0,3 vezes, que atualmente está em 6,1 vezes (de 7,6 vezes). Além disso, eles estimam uma redução orgânica de 0,2 vezes por ano, apesar de assumirem dividendos anuais entre € 1,2 bilhão e € 2,2 bilhões no período de 2027-2030. Com tudo isso, eles acreditam que o grupo pode atingir sua meta de 5,5x já em 2026.

O banco suíço acredita que o FCF da Cellnex atingirá quase 2 bilhões de euros até 2030.

Em relação à fraqueza do FCF, os analistas do banco estão convencidos de que, à medida que os programas BTS (build-to-suit) forem concluídos no médio prazo, combinados com o crescimento da receita, o fluxo de caixa livre crescerá significativamente, potencialmente atingindo entre € 1 bilhão e € 1,2 bilhão em 2027 e se aproximando de € 2 bilhões em 2030. "O perfil de crescimento do FCF da Cellnex é notavelmente sólido e amplamente garantido, então acreditamos que deve ser uma das principais atrações para os investidores", observam.

Terceiro, o UBS se concentra na política de remuneração aos acionistas da Cellnex, que tem sido notória por sua ausência até recentemente, devido justamente à sua alta dívida e fracos fluxos de caixa. Agora, porém, o grupo lançou um programa de recompra de ações no valor de 800 milhões de euros (já executado) e se comprometeu a pagar um dividendo de pelo menos 500 milhões de euros no ano que vem. "Acreditamos que, à medida que a alavancagem diminui, a remuneração dos acionistas provavelmente se tornará um determinante fundamental da avaliação da Cellnex", argumenta o UBS.

Além dessas questões, o banco suíço também acredita que o sentimento dos investidores em relação à Cellnex foi penalizado recentemente por preocupações sobre uma possível nova onda de concentração entre operadoras de telecomunicações na União Europeia, com a consequente perda de clientes.

Risco de consolidação

Sobre esta questão, eles observam que "embora as fusões de operadoras de telefonia móvel normalmente gerem sinergias de rede, incluindo o cancelamento de até aproximadamente 30% da infraestrutura móvel existente, há uma série de fatores atenuantes que, em nossa opinião, reduzem significativamente o risco de perda de receita para a Cellnex ." Isso inclui "as obrigações contratuais de arrendamentos âncora, a receita limitada derivada de arrendamentos não âncora, o subinvestimento geral em redes móveis nos principais mercados da Cellnex, a natureza de subescala da maioria das partes que buscam a fusão e uma abordagem potencialmente nova para soluções de fusão pela CE, que poderia se concentrar em compromissos de investimento em 5G".

De tudo isso, eles concluem que, "em arrendamentos secundários, estimamos o risco em um máximo de aproximadamente 3% da receita da Cellnex e aproximadamente 8% do fluxo de caixa livre (FCF) da Cellnex até 2027", enquanto "a receita de arrendamentos âncora está bem protegida e sua estrutura estaria sujeita a renegociação".