De favoriete recessie-indicator van de Federal Reserve geeft opnieuw een gevaarlijk signaal af

Een onheilspellende maatregel die de Federal Reserve beschouwt als een vrijwel zeker signaal voor een recessie, heeft opnieuw de kop opgestoken op de obligatiemarkt.

De 10-jarige Treasury yield passeerde woensdag tijdens de handel onder die van de 3-maands note. In marktjargon staat dat bekend als een "inverted yield curve" en het heeft een sterling voorspellingsrecord over een tijdsbestek van 12 tot 18 maanden voor neergangen die decennia teruggaan.

De New York Fed beschouwt het zelfs als een dermate betrouwbare indicator dat het maandelijks updates over de relatie geeft, samen met een percentage van de kans op een recessie in de komende 12 maanden.

Eind januari, toen de 10-jaars yield ongeveer 0,31 procentpunt boven de 3-maands yield lag, was de waarschijnlijkheid slechts 23%. Dat zal echter vrijwel zeker veranderen, aangezien de relatie in februari drastisch is verschoven.

"Dit is wat je zou verwachten als investeerders een veel risicomijdendere houding aannemen vanwege een groeiangst, die je periodiek laat in de economische cyclus ziet," zei Joseph Brusuelas, hoofdeconoom bij RSM. "Het is nog niet duidelijk of het meer ruis is of een signaal dat we een meer uitgesproken vertraging in economische activiteit gaan zien."

Hoewel markten de relatie tussen de 10- en 2-jaars notes nauwlettender volgen, geeft de Fed er de voorkeur aan om te meten tegen de 3-maands omdat deze gevoeliger is voor bewegingen in de federal funds rate van de centrale bank. De 10-jaars/2-jaars spread is bescheiden positief gebleven, hoewel deze de afgelopen weken ook aanzienlijk is afgevlakt.

Zeker, yield curve inversions hebben een sterke maar niet perfecte voorspellingsgeschiedenis. Sterker nog, de vorige inversie vond plaats in oktober 2022, en er is 2½ jaar later nog steeds geen recessie geweest .

Hoewel er geen zekerheid is dat de groei deze keer negatief zal uitpakken, maken investeerders zich zorgen dat de verwachte groei van het ambitieuze plan van president Donald Trump misschien niet doorgaat.

De 10-jaars opbrengst schoot omhoog na de presidentsverkiezingen van 5 november 2024, voortbouwend op winsten die begonnen toen Trump in september hoger in de peilingen kwam en een piek bereikte ongeveer een week voor de inauguratie op 20 januari. Dat zou normaal gesproken een teken zijn dat beleggers meer groei verwachten, hoewel sommige marktprofessionals het ook zagen als een uiting van zorgen over inflatie en de extra opbrengst die beleggers eisten van staatspapier te midden van een toenemend schulden- en tekortprobleem voor de Amerikaanse overheid.

Sinds Trump vorige maand aantrad, zijn de rendementen gedaald. De 10-jaars is met ongeveer 32 basispunten, of 0,32 procentpunt, gedaald sinds de inauguratie, omdat investeerders zich zorgen maken dat Trumps op tarieven gerichte handelsagenda de inflatie zou kunnen opdrijven en de groei zou kunnen vertragen. De benchmarkopbrengst is nu in wezen onveranderd ten opzichte van de verkiezingsdag.

"Er zitten behoorlijk wat kleine kuilen in de weg waar we echt omheen moeten navigeren," zei Tom Porcelli, hoofdeconoom VS bij PGIM Fixed Income. "Wat er gebeurt is dat alle onzekerheid rond met name de tarieven een zeer krachtig vergrootglas legt op al die scheuren. Mensen beginnen nu op te letten."

Uit recente sentimentenquêtes blijkt dat consumenten en investeerders zich zorgen maken over de vooruitzichten dat de groei kan vertragen doordat de inflatie toeneemt, terwijl deze juist leek af te nemen.

In de maandelijkse enquête van de Universiteit van Michigan gaven respondenten aan dat hun langetermijnvisie op inflatie, voor de komende vijf jaar, op het hoogste niveau sinds 1995 ligt. Dinsdag meldde de Conference Board dat de index voor verwachtingen voor de toekomst weer was gedaald tot niveaus die consistent waren met de recessie in februari.

Toch bleven de meeste 'harde' economische gegevens, zoals consumenten- en arbeidsmarktindicatoren, positief, ondanks het sombere sentiment.

"We verwachten geen recessie", zei Porcelli. "We verwachten er geen. We verwachten echter wel een zwakkere economische activiteit in het komende jaar."

Ook de markten beginnen dit beeld te zien: er is sprake van een zwakkere activiteit.

Als reactie hierop rekenen handelaren nu minstens een half procentpunt renteverlagingen dit jaar van de Fed in, een implicatie dat de centrale bank zal versoepelen naarmate de groei vertraagt, volgens de FedWatch-maatstaf van futuresprijzen van de CME Group . De obligatiemarkt ruikt "recessie in de lucht", aldus Chris Rupkey, hoofdeconoom bij FWDBONDS.

Rupkey zei echter ook dat hij niet zeker weet of er daadwerkelijk een recessie zal komen, aangezien de arbeidsmarkt nog geen signalen afgeeft dat er een recessie aankomt.

De yield curve inversion "is een pure gok op het feit dat de economie niet zo sterk is als mensen dachten dat het zou zijn aan het begin van de Trump-regering", zei hij. "Of we nu wel of niet een volledige recessie voorspellen, weet ik niet. Je hebt banenverlies nodig voor een recessie, dus we missen een belangrijk punt van de data."