Le importazioni salgono con l'ascensore e le esportazioni salgono con le scale

La politica valutaria è, in questi giorni, uno dei temi più seguiti dal settore produttivo argentino. Non c'è da stupirsi: il dollaro ufficiale si è avvicinato al limite superiore della banda di fluttuazione stabilita dalla Banca Centrale, segnando una svolta nella dinamica del tasso di cambio reale e ponendo sfide crescenti sul fronte monetario.

Dall'introduzione delle nuove bande di cambio a metà aprile, il tasso di cambio reale multilaterale (MERER) ha registrato un miglioramento del 21% nel 2025 e del 25% dall'inizio del regime. Questa ristrutturazione è dovuta a fattori sia locali che esterni: da un lato, il calo del tasso di cambio nominale rispetto al dollaro in un contesto di bassa trasmissione ; dall'altro, l'apprezzamento di valute chiave come il real brasiliano, l'euro e lo yuan, che ha rafforzato il tasso di cambio reale bilaterale con i nostri principali partner commerciali. Solo rispetto al dollaro, il tasso di cambio reale è migliorato del 17% da aprile.

Questo cambiamento non è di poco conto: secondo le stime del FMI, entro la fine del 2024 il peso argentino era in ritardo tra il 15% e il 25% rispetto al suo tasso di cambio di equilibrio. Le recenti dinamiche hanno sostanzialmente ridotto questo divario e contribuito ad allentare le tensioni sulla sostenibilità del fronte esterno. In una prospettiva storica, il tasso di cambio reale multilaterale si attesta oggi su livelli simili a quelli di metà 2018 , quando non erano ancora in vigore rigidi controlli valutari. Soprattutto, questo miglioramento è stato ottenuto senza causare una significativa accelerazione dell'inflazione . A giugno, l'indice dei prezzi al consumo (IPC) principale era pari solo all'1,6% mensile e l'inflazione di fondo si attestava all'1,7% , confermando una trasmissione contenuta.

In breve, il tasso di cambio attuale, pur essendo più competitivo, non appare eccessivo : corregge parzialmente una deviazione precedente senza generare un nuovo disallineamento. E, a differenza del tipico ciclo argentino di arretratezza e brusca correzione, questa volta l'aggiustamento è stato più ordinato. Ma la domanda centrale è un'altra: il nuovo dollaro è funzionale a una strategia di sviluppo delle esportazioni? Incentiva un miglioramento sostenibile della bilancia commerciale o semplicemente rinvia gli squilibri strutturali?

Per ora, quest'ultimo . Il nuovo regime di tassi di cambio ha temporaneamente allentato la situazione esterna, ma non è riuscito a invertire le debolezze strutturali del commercio estero argentino. Le esportazioni continuano a crescere lentamente , con un paniere concentrato e una bassa elasticità del tasso di cambio. Le importazioni, d'altro canto, più sensibili al livello di attività e all'apertura commerciale, sono aumentate vertiginosamente nella prima metà dell'anno. Il risultato è stato un surplus commerciale che è crollato del 74% su base annua .

Infatti, nella prima metà del 2025, le importazioni sono cresciute del 35% su base annua in valore e del 45% in volume, mentre le esportazioni sono aumentate di appena il 4% . L'aumento della dinamica delle importazioni è stato dovuto principalmente ai beni strumentali (+73,8% in valore e +70,6% in quantità), grazie alla ripresa degli investimenti da livelli molto bassi, e ai beni di consumo (+73,5% in valore e +69% in quantità), riflettendo un'economia più aperta e un tasso di cambio più competitivo.

Questo processo è ancora più evidente se visto in una prospettiva storica: le importazioni a prezzi costanti superano già i livelli degli ultimi cinque anni e sono ai massimi dal 2017. In termini di PIL, sono salite al 18% nella prima metà dell'anno, un livello che non si vedeva dal picco del 2011-2012, prima dell'imposizione dei controlli valutari. Non si tratta solo di una ripresa post-siccità o di un ricostituzione delle scorte: stiamo assistendo a un cambiamento nel modello della domanda, in cui il nuovo tasso di cambio ha determinato una rapida espansione delle importazioni senza una correlazione equivalente con le esportazioni.

Guardando alla seconda metà dell'anno, è ragionevole aspettarsi una moderazione nel ritmo di crescita delle importazioni, sia a causa di una base di confronto più elevata, sia dell'impatto ritardato del tasso di cambio e del rallentamento dell'attività. Ciononostante, si prevede che le importazioni continueranno a crescere più rapidamente delle esportazioni, che sono meno sensibili nel breve termine, e si prevede che l'anno si chiuderà con un surplus commerciale limitato , compreso tra 6 e 7 miliardi di dollari , ben al di sotto dei 18,9 miliardi di dollari previsti per il 2024.

Il nuovo tasso di cambio offre un certo sollievo, ma non affronta la radice dello squilibrio esterno: un'economia che importa più di quanto esporti in valore aggiunto e la cui integrazione internazionale rimane vulnerabile. La vera competitività non si consolida solo attraverso i tassi di cambio: richiede produttività, scala, logistica, finanziamenti e regole del gioco stabili. Finché ciò non si materializzerà, il rischio è che questo sollievo rappresenti una pausa piuttosto che un punto di svolta.

Da una prospettiva macroeconomica, un tasso di cambio più competitivo è una condizione necessaria, ma non sufficiente, per consolidare l'ordine esterno senza incorrere in nuove restrizioni o tornare in arretratezza. Da una prospettiva settoriale, rappresenta un'opportunità per ridefinire le strategie: sostituire le importazioni dove efficientemente, conquistare quote di mercato estero in settori con potenziale e rivedere il mix di produzione e offerta. Da una prospettiva di politica economica, la sfida è sostenere questa competitività senza sacrificare le ancore anti-inflazionistiche o la coerenza fiscale.

A questo si aggiunge una componente strutturale. Anche in uno scenario di tasso di cambio favorevole, lo sviluppo delle esportazioni argentine non è definito dal prezzo del dollaro, ma dalla capacità di scalare settori con vantaggi comparati dinamici. Vaca Muerta, l'industria mineraria, l'agricoltura e l'economia della conoscenza tracciano un percorso concreto di espansione, con il potenziale di contribuire con oltre 128 miliardi di dollari in valuta estera nel prossimo decennio. Ma questo potenziale non è attivato solo dal tasso di cambio: richiede investimenti, infrastrutture, prevedibilità normativa e un contesto macroeconomico favorevole . L'obiettivo strategico non è solo esportare di più, ma esportare in modo diverso : diversificando il paniere, riducendo la dipendenza stagionale e costruendo un'integrazione globale più sofisticata , meno esposta a shock climatici o di prezzo.

Inoltre, non c'è competitività duratura senza produttività . Il tasso di cambio può fornire un sollievo temporaneo, ma senza reali miglioramenti della produttività, l'integrazione internazionale è insostenibile. Oggi, questo legame rimane il più debole: salari in ripresa, costi in dollari ancora elevati e margini ridotti. L'aumento della produttività richiede investimenti, innovazione e scala, nonché un quadro normativo che lo consenta . In altre parole, riforme. E questo programma è ancora in sospeso.

In questo contesto, le aziende osservano attentamente il riaggiustamento del tasso di cambio, ma anche con cautela. Non cercano solo un dollaro più forte: hanno bisogno di condizioni favorevoli per investire, esportare, importare e pianificare a lungo termine. Chi vende a livello globale vuole sapere se questo miglioramento rappresenta un'opportunità duratura. Chi produce per il mercato interno subisce la pressione competitiva dall'estero e si trova ad affrontare sfide di scala ed efficienza. Per molte, il vero cambiamento non risiede nel tasso di cambio, ma nella trasformazione delle loro strutture operative, della loro matrice dei costi, nell'apertura a nuovi mercati e nell'integrazione dell'innovazione tecnologica, che ridefinisce i modelli di business e pone nuove sfide per l'occupazione e l'occupabilità. È qui che entra in gioco la competitività fondamentale.

Il commercio estero argentino si trova oggi ad affrontare una duplice sfida. Nel breve termine, si tratta di adattarsi a un nuovo tasso di cambio che migliori la competitività in un contesto ancora fragile. Nel medio termine, si tratta di riconfigurare il profilo produttivo e delle esportazioni in un contesto globale che richiede ciò che l'Argentina ha e valorizza resilienza, tracciabilità e sostenibilità. Il dollaro può essere d'aiuto. Ma la direzione è definita da investimenti, produttività e decisioni di politica economica. Ed è questa la vera sfida.