Andrea Orcel: «UniCredit saldrá de Generali». ¿Hará lo mismo con Mediobanca? ¿Y cuándo?

Andrea Orcel , director general de UniCredit, ha declarado su intención de abandonar gradualmente su participación en la aseguradora Generali , a medio plazo. Durante su intervención en la conferencia anual de directores generales organizada por Mediobanca, Orcel definió la participación del 6,7% de UniCredit como una inversión financiera, no estratégica .

Sin embargo, es difícil no atribuir una trascendencia mayor a esta decisión: anunciar la salida de Generali en esta etapa equivale a dar un paso atrás en la confrontación entre los accionistas y la gobernanza de la empresa con sede en Trieste. Un paso significativo, considerando que a principios de abril UniCredit apoyó la lista propuesta por Francesco Gaetano Caltagirone en la asamblea, criticando implícitamente la continuidad que representaba el CEO Philippe Donnet.

Incluso la influencia ejercida por UniCredit en el consejo de administración de Mediobanca, que provocó el aplazamiento de la junta en la que se habría votado la posible venta de Banca Generali, demuestra que el banco dirigido por Orcel no es un sujeto pasivo en el mercado bancario italiano . La participación del 4% en Mediobanca, adquirida directamente y a través de Generali, sigue teniendo peso. Sin embargo, en la estrategia más importante que se ha marcado —convertir a UniCredit en un actor clave en el panorama bancario europeo—, el gestor parece encontrarse hoy en día en claras dificultades.

Operaciones sobre Banco Bpm y el nudo de poder dorado

El otro gran juego abierto se refiere a Banco Bpm . La oferta pública de intercambio anunciada por UniCredit ha llamado la atención del gobierno italiano y de la Comisión Europea, que ha solicitado aclaraciones sobre la aplicación del poder de oro también a las operaciones entre empresas italianas.

El gobierno respondió argumentando que la protección del ahorro puede considerarse un asunto de seguridad nacional . Y especificó que, si bien se trata de entidades italianas, el alto componente de capital extranjero presente en el accionariado de UniCredit (aproximadamente el 60%) justifica el posible recurso al poder dorado.

En este escenario, Orcel ha comunicado que, en ausencia de un marco regulatorio estable, la OPA no puede llevarse a cabo . Una postura clara que reduce las expectativas sobre el resultado de la operación.

Un capital a emplear y un crecimiento condicional

UniCredit cuenta con aproximadamente 10 000 millones de euros de capital excedente . Esta reserva puede utilizarse para adquisiciones estratégicas o, alternativamente, para una mayor distribución de dividendos a los accionistas a partir de 2027.

En caso de que la operación de Banco Bpm se detuviera y no se abriera ninguna vía concreta para emplear este recurso, la única opción viable sería reforzar la remuneración a los inversores. Sin embargo, esto podría suponer un revés para la ambición de convertir a UniCredit en un actor paneuropeo .

La situación de UniCredit no es aislada. Otros bancos del continente también operan en contextos nacionales que limitan sus posibilidades de expansión. El exceso de capital, en estos casos, se convierte en una limitación operativa más que en una palanca estratégica.

Los límites del proteccionismo bancario

La orientación de las autoridades italianas, que tiende a proteger la propiedad nacional de las instituciones bancarias, refleja un enfoque compartido por otros gobiernos europeos, como los de Alemania, España y Portugal.

Sin embargo, estas opciones contrastan con la línea trazada por el Banco Central Europeo y la Comisión Europea , que apuntan a una mayor integración y consolidación del sector bancario continental.

El riesgo es que esta lógica “nacional” (o, si se quiere, “soberanista”) obligue a las instituciones a mantener un tamaño menor al necesario para competir a escala global, frenando proyectos de crecimiento y reduciendo márgenes para ofrecer servicios más eficientes a menores costos.

Evaluación estratégica de Orcel: maniobras tácticas y ambiciones no resueltas

La estrategia seguida por Orcel parece distinguir claramente dos enfoques : por una parte, operaciones tácticas con objetivos a corto plazo – como la inversión en Generali, ahora en venta – y por otra, proyectos más estratégicos , como la integración con Banco Bpm, pero también las aperturas hacia Commerzbank y Alpha Bank, que sin embargo chocan con límites políticos e institucionales.

Hasta el momento, los mayores resultados se han obtenido con iniciativas tácticas . Por el contrario, los planes industriales más amplios tienen dificultades para encontrar un terreno favorable. En particular, en el reto más ambicioso que se ha impuesto Orcel —transformar UniCredit en un grupo paneuropeo— están surgiendo dificultades evidentes.

La cuestión de las participaciones residuales sigue abierta. Tras la salida de Generali, ¿UniCredit también mantendrá o venderá su participación en Mediobanca? Y, de ser así, ¿cuándo? ¿Antes, durante o después de una posible operación con Montepaschi?