Tres razones para apostar por la resurrección en bolsa de Cellnex

Mucho ha llovido desde los tiempos en que Cellnex lucía el título de valor estrella de la bolsa española y el grupo de telecomunicaciones sigue mostrándose incapaz de remontar el vuelo. A pesar de múltiples intentos, la compañía que hoy dirige Marco Patuano se mantiene hoy más de un 45% por debajo del máximo histórico que alcanzó en el verano de 2021, cuando sus más de 40.000 millones de valoración le permitían codearse con los grandes del Ibex, superando en capitalización a grupos históricos como BBVA, Telefónica, CaixaBank, Naturgy o Endesa.

El declive iniciado entonces, entendido inicialmente como una corrección de los excesos previos, ha acabado revelando una pérdida de fe que ha resultado mucho más que temporal, impidiendo al gestor de torres de telecomunicaciones recobrar el favor de los inversores, a pesar de los muchos movimientos probados desde entonces, que han ido desde el relevo en su dirección a la cancelación de su estrategia de crecimiento acelerado (sustituida por un proceso de desinversiones) para reducir deuda, sin olvidar la promesa de dividendos.

Con todo, Cellnex se mantiene entre los grupos menos alcistas en lo que está siendo un año de avances sólidos en el Ibex 35 y, lo que es peor, sigue cotizando con un descuento significativo frente a sus rivales, evidenciando que sus problemas van más allá de una mera pérdida de apetito en el sector.

Pese a todo, la compañía de Marco Patuano sigue contando con el respaldo de un amplio número de casas de análisis, que valoran su estrategia de crecimiento a medio y largo plazo como una de las más atractivas del mercado español. De hecho, el grupo cuenta con casi un 80% de recomendaciones de compra (frente a solo un 6% de ventas) y su precio objetivo medio presenta un potencial de revalorización del 33%, el quinto más elevado del Ibex 35.

Entre estas firmas optimistas con el futuro en bolsa de Cellnex se encuentra UBS, que este jueves emitió un informe en el que elevaba el precio objetivo que otorga a la compañía hasta los 43,5 euros, anticipando un punto de inflexión que podría marcar el inicio de la resurrección del grupo español sobre el parqué. "Creemos que Cellnex presenta actualmente una oportunidad atractiva para los inversores, ya que ha entrado en un período en el que las principales razones de su descuento en comparación con sus competidores (15-40% sobre EV/EBITDAaL) se están disipando", sugieren los expertos del banco suizo.

En este sentido, UBS identifica tres causas del mayor recelo con el que los inversores miran a Cellnex: el alto apalancamiento, el bajo flujo de caja libre (FCF) y la falta de retornos para los accionistas.

Pendientes de la deuda

En este informe, los analistas consideran que el factor clave que ha condicionado la evolución de Cellnex en los últimos años ha sido la ratio deuda/ebitda, que ha provocado una excesiva correlación con la evolución de los bonos (medida a través del bono estadounidense a 10 años) y ha motivado que el precio de su acción se sitúe "aproximadamente un 55% por debajo del resultado esperado según el modelo de equilibrio".

Atendiendo a esto, UBS apunta que el proceso de desapalancamiento es clave para permitir la revitalización de su cotización. "El desapalancamiento, junto con un crecimiento sustancial tanto del flujo de caja libre (FCF) como del retorno para los accionistas, debería impulsar la reevaluación a partir de ahora", consideran en UBS.

Respecto al primero de estos puntos, resaltan que la venta del negocio en Suiza y los 'data centers' podría contribuir a reducir en 0,3 veces su ratio de deuda sobre ebitda, que actualmente se cifra en 6,1 veces (desde las 7,6 veces que llegó a alcanzar). Además, calculan una reducción orgánica por valor de 0,2 veces al año, a pesar de asumir dividendos anuales de entre 1.200 y 2.200 millones de euros en el periodo 2027-2030. Con todo esto, consideran que el grupo podría alcanzar su objetivo de 5,5 veces ya en 2026.

El banco suizo cree que el FCF de Cellnex rozará los 2.000 millones en 2030

Por su parte, en lo referente a la debilidad del FCF, los analistas del banco se muestran convencidos de que, a medida que los programas BTS (de construcción a medida) se vayan completando a medio plazo, en combinación con el crecimiento de las cifras de negocio, el flujo de caja libre irá creciendo significativamente, pudiendo alcanzar entre 1.000 y 1.200 millones en 2027 y rozando ya los 2.000 millones en 2030. "El perfil de crecimiento del FCF de Cellnex se presenta notablemente sólido y está ampliamente garantizado, por lo que creemos que debería ser uno de los principales atractivos para los inversores", observan.

En tercer lugar, UBS pone el foco en la política de remuneración al accionista de Cellnex, que ha brillado por su ausencia hasta recientemente, debido, precisamente, a la elevada deuda y la debilidad de los flujos de caja. Ahora, sin embargo, el grupo ha puesto en marcha ya un programa de recompra de acciones por valor de 800 millones (ya ejecutado) y se ha comprometido al pago de un dividendo de al menos 500 millones el próximo ejercicio. "Creemos que, a medida que disminuye el apalancamiento, la remuneración para el accionista probablemente se convertirá en un factor determinante de la valoración de Cellnex", argumenta UBS.

Además de estas cuestiones, el banco suizo también considera que el sentimiento de los inversores hacia Cellnex se ha visto penalizado en los últimos tiempos por la preocupación de que se pueda producir una nueva ola de concentración entre los operadores de telecomunicaciones en la Unión Europea, con la consiguiente pérdida de clientes.

Riesgo de consolidación

Sobre esta cuestión observan que "si bien las fusiones de operadores móviles suelen generar sinergias de red, incluyendo la cancelación de hasta un 30% aproximadamente de la infraestructura móvil superpuesta, existen una serie de factores atenuantes que, en nuestra opinión, reducen significativamente el riesgo de pérdida de ingresos para Cellnex". Entre estos mencionan "las obligaciones contractuales de los arrendamientos ancla, los ingresos limitados derivados de arrendamientos no ancla, la subinversión general en redes móviles en los mercados clave de Cellnex, la naturaleza de subescala de la mayoría de las partes que buscan fusionarse y un enfoque potencialmente novedoso para las soluciones de fusión por parte de la CE, que podría centrarse en los compromisos de inversión en 5G".

De todo esto concluyen que, "en arrendamientos secundarios, estimamos el riesgo en un máximo de un 3% aproximadamente de los ingresos de Cellnex y un 8% aproximadamente del flujo de caja libre (FCF) de Cellnex para 2027", mientras "que los ingresos de los arrendamientos ancla están bien protegidos y su estructura estaría sujeta a renegociaciones".