Los aranceles aprietan, pero no ahogan: habrá menos crecimiento, pero no recesión

La evolución de los mercados desde el mes de febrero ha venido principalmente condicionada por las noticias referentes a la subida de aranceles de las importaciones americanas del resto del mundo.

Frente al arancel medio del 2,5% que teníamos a comienzos de año, hemos experimentado una serie de anuncios que llevaron su nivel hasta el entorno del 32%, "unas tasas no vistas en al menos 100 años", remarca Jacobo Ortega Vich, director de Inversiones de Europa de Santander Asset Management. En la medida en que "dichos niveles harían inevitable una recesión (primero en Estados Unidos, pero muy probablemente también a nivel global), la reacción del mercado a dichas amenazas fue muy negativa, con la renta variable registrando fuertes caídas y la renta fija descontando fuertes bajadas de tipos de interés por parte de los bancos centrales".

Es por esto que, desde mediados de abril, y ante un escenario de crecimiento económico claramente más negativo que el que había a comienzos de año, "las autoridades americanas empezaron a modificar su discurso, buscando una desescalada en la guerra comercial y anunciando exenciones y reducciones", asegura. Con las medidas divulgadas por el gobierno Trump hasta el momento, "el arancel se situaría en la zona del 15%, pero este escenario ha vuelto a verse alterado tras la decisión de esta semana del Tribunal de Comercio de Estados Unidos, que ha revocado parte de estas medidas".

Convivir con la incertidumbre

En opinión de Ortega Vich, "resulta evidente que vamos a tener que convivir con la incertidumbre, si bien parece claro que hemos dejado atrás el escenario más negativo y, por tanto, creemos que la economía de Estados Unidos evita el riesgo de recesión y su ritmo de crecimiento se moverá en zona de moderación".

En paralelo, "un segundo foco de atención para los mercados está siendo el anuncio de medidas fiscales en Estados Unidos consistentes en extender los recortes de impuestos que se llevaron a cabo en 2017 y que iban a expirar a final de este año". Y es que, aunque dicha extensión es una señal positiva para el crecimiento, "está generando dudas sobre la sostenibilidad de la deuda pública estadounidense".

Es cierto que, a pesar de estas incertidumbres, "los datos de actividad real siguen apuntando una moderación progresiva del crecimiento, pero sin riesgos de recesión". El crecimiento del PIB estadounidense, de hecho, "fue ligeramente negativo en el primer trimestre del año, pero realmente estuvo distorsionado a la baja por un crecimiento muy fuerte de las importaciones que se adelantaron al potencial impacto arancelario", insiste.

Los recortes de impuestos están generando dudas sobre la sostenibilidad de la deuda pública estadounidense

Es por estas razones que se espera precisamente "un cierto rebote del crecimiento en el segundo trimestre. Más allá de la volatilidad en los datos de actividad real, creemos que la señal más fiable es la que nos están dando los indicadores adelantados de confianza tanto empresarial como de consumo, apuntando a crecimientos bajos pero positivos en la segunda mitad del año".

En definitiva, "creemos que todo este entorno de incertidumbre tanto sobre los aranceles como sobre la política fiscal va a terminar pasando factura al crecimiento, no hasta el punto de provocar recesión", pero sí hará que "las tasas de PIB americano sean tanto este año como el que viene claramente inferiores al 2,5%-3% registrado en los últimos tres años". Estos niveles, a su vez, "pueden provocar ajustes en las perspectivas de crecimiento de beneficios, que consideramos uno de los principales drivers de la evolución de los índices bursátiles". Desde la posición de la entidad, por tanto, "abogamos por una gestión diversificada de las carteras de nuestros clientes, poniendo especial foco tanto en el horizonte de inversión, como en el perfil de riesgo".

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