Die Alarmglocke geht weiter: Reaktionen der Börse auf die Ankündigungen von Donald Trump / Analyse von Ricardo Ávila

Die Pause dauerte kaum drei Monate. So lange brauchte Donald Trump, um den internationalen Handel erneut aufzuwühlen, indem er eine Reihe einseitiger Maßnahmen der USA ankündigte, die aus erhöhten Zöllen entweder gegen zahlreiche Länder oder bestimmte Produkte bestanden.

In der vergangenen Woche drohte das Weiße Haus erneut Kanada und der Europäischen Union, verhängte 50-prozentige Zölle auf Kupferimporte, deutete 200-prozentige Zölle auf Medikamente an und verschickte Briefe an rund zwanzig Länder, in denen es seine Absicht ankündigte, die Zölle auf Waren aus diesen Ländern in die USA zu erhöhen. Auch Brasilien, die größte Volkswirtschaft Lateinamerikas, wurde ins Visier genommen.

Doch anders als am 2. April, dem „Tag der Befreiung“, an dem der Präsident die Welt mit der Umsetzung seines Wahlversprechens schockierte, geschah diesmal nicht viel. Während damals die Wall-Street-Aktien aufgrund der Wahrnehmung einer drohenden Rezession einbrachen, erlebten wir dieses Mal am Donnerstag ein neues Allzeithoch für den S&P 500-Index.

Tatsächlich sind die an der New Yorker Börse gehandelten Aktien seit dem Einbruch im Frühjahr im Schnitt um fast 30 Prozent gestiegen. Die Stimmung unter den Anlegern hat sich offensichtlich deutlich verändert, denn die damalige Panik ist inzwischen Euphorie gewichen.

Dennoch mahnen einige Stimmen zur Vorsicht. So erklärte Jamie Dimon, Chef der renommierten Bank JPMorgan, dass bei den Großkapitalgebern, die von riskanten Voraussetzungen ausgehen, „leider Selbstgefälligkeit herrscht“.

Dies lässt sich auf den Begriff „Taco“ reduzieren, ein Akronym für den englischen Ausdruck: „ Trump always chickens out “, das heißt, er hat Angst, seine Drohungen wahr zu machen. Ein Beispiel für diese Haltung ist die Tatsache, dass der Tycoon, nachdem er den Handel mit China durch die astronomische Erhöhung der Zölle praktisch eingestellt hatte – worauf Peking mit gleicher Münze reagierte –, schließlich seinen Kurs änderte und sich für einen deutlich moderateren Kurs entschied.

„Taco“ ist ein Akronym für den englischen Ausdruck: „Trump always chickens out“, also dafür, dass er Angst hat, seine Drohungen wahr zu machen.

Abgesehen davon wurden die im April mit großem Tamtam angekündigten Sanktionen weitgehend ausgesetzt. Die neue Frist läuft nun am 1. August ab. Optimisten glauben jedoch, dass sie verschoben werden könnte, da mehrere Hauptstädte deutlich gemacht haben, dass sie ein Abkommen mit Washington schließen wollen. Der gleichzeitige Abschluss so vieler bilateraler Verhandlungen ist jedoch nicht einfach.

Nach dieser Interpretation besteht kein Grund zur Sorge über die Großspurigkeit des US-Präsidenten, denn er bellt viel mehr, als er beißt. Befürworter dieser Interpretation betonen, dass die von vielen vorhergesagte Wirtschaftskatastrophe ausgeblieben ist und die Lage in den meisten Teilen der Welt noch relativ gut ist. Was Uncle Sams Land betrifft, bleiben Arbeitslosigkeit und Inflation auf moderatem Niveau.

Die Schlussfolgerung, dass „hier nichts passiert ist“, könnte ein großer Fehler sein. Erstens, weil tatsächlich eine Reihe grundlegender Veränderungen stattgefunden haben, die mittel- und langfristig Konsequenzen haben werden.

Das ist auch bei Zöllen der Fall. Anfang dieses Jahres betrug der durchschnittliche Zollsatz für Waren, die ein US-Zollamt passierten, 2,5 Prozent ihres Wertes. Mittlerweile hat sich diese Belastung vervierfacht – auf 10 Prozent. Und sollten die Ankündigungen der letzten Tage Wirklichkeit werden, könnte der Zollsatz ab nächstem Monat auf 17 Prozent steigen.

Es stimmt, dass die Verbraucher den Anstieg ihrer Geldbörsen kaum bemerkt haben. Ein Grund dafür ist, dass viele lokale Firmen ihre Lagerbestände Anfang 2025 deutlich aufgestockt haben, bevor die Messlatte höher wurde. Ein anderer Grund ist, dass viele Unternehmen zumindest vorübergehend ihre Margen geopfert haben, um Kundenverluste zu vermeiden.

Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass dieses Polster immer dünner wird. Das Volumen der in den Häfen ankommenden Güter nimmt zu, und wenn diese verstaatlicht werden, müssen sie mit deutlich höheren Kosten rechnen.

Letztendlich werden die Anpassungen die Haushalte treffen, deren Vertrauen in die Wirtschaft stark gesunken ist. Zahlreiche Sektoren weisen mittelmäßige Daten auf, allen voran der Immobiliensektor, der rückläufig ist. Was das Binnenwachstum betrifft, so deuten Prognosen darauf hin, dass es 2024 nur noch halb so hoch ausfallen wird wie im Vorjahr.

Eine der größten Sorgen der Analysten besteht darin, dass ein kürzlich vom US-Kongress verabschiedetes Gesetz (das sogenannte „große und schöne“) das Bundesdefizit in die Höhe treiben soll.

Zu den unmittelbaren Auswirkungen der neuen Realität gehört ein sprunghafter Anstieg der Steuereinnahmen aus dem Außenhandel, die sich fast verdreifacht haben. Höhere Einnahmen aus dieser Quelle sind entscheidend, um eine weitere Desorganisation der Staatshaushalte zu verhindern. Denn eine der größten Sorgen der Analysten ist, dass ein kürzlich vom US-Kongress verabschiedetes Gesetz (das Gesetz mit dem Titel „Das Große und Schöne“) das Bundesdefizit in die Höhe treiben soll.

Das bedeutet, dass es eine Motivation für Zollanpassungen gibt, die über den Handel hinausgeht. Angesichts eines Haushaltsdefizits, das mehr als sechs Prozent der US-Wirtschaft entspricht, ist der Spielraum für Importzölle nahezu null. Anders ausgedrückt: Selbst wenn die Winde in Zukunft anders wehen, werden die Grundlagen von Trumps Handelspolitik wahrscheinlich auch in Zukunft Bestand haben.

Der Rest der Welt spürt inzwischen die Auswirkungen der Entscheidungen Washingtons. Vor wenigen Wochen veröffentlichte die Weltbank ihre jüngsten Prognosen, die als beunruhigend gelten können. Der multilateralen Institution zufolge wird das globale BIP-Wachstum in diesem Jahr lediglich 2,3 Prozent betragen.

Um – abgesehen von der Pandemie – eine ähnliche Zahl zu finden, müssen wir bis ins Jahr 2008 zurückgehen, als die internationale Finanzkrise ausbrach. Überall ist eine Verlangsamung im Gange, die zu weniger Arbeitsplätzen und Geschäftsmöglichkeiten führt.

Neben dem unmittelbaren Schaden, der durch die Zollerhöhungen entsteht und Aufträge aus vielen Quellen storniert, ist die Unsicherheit der schlimmste Effekt. Zahlreiche Projekte liegen auf Eis, was sich auch auf die Verlagerung von Werken auswirkt, beispielsweise von Werken, die von Asien nach Lateinamerika verlagert werden sollten, um von Freihandelsabkommen zu profitieren, deren Präferenzen jedoch ungewiss sind.

Andererseits haben sich die internationalen Finanzierungsbedingungen aufgrund einer größeren Risikoaversion verschärft, betont die Weltbank. Dies führt zu einer geringeren Liquidität und erschwert es Unternehmen und Ländern, ihre fälligen Verpflichtungen zu erneuern.

Auch eine Zinssenkung ist nicht in Sicht. Die Federal Reserve Bank in Washington hält eine kurzfristige Senkung für unwahrscheinlich, selbst wenn sie Beschwerden und Drohungen aus dem Weißen Haus provozieren sollte.

Selbst die Schwäche des Dollars wird nicht gewürdigt. Er hat gegenüber anderen Währungen sowie gegenüber vielen Schwellenländern, darunter dem kolumbianischen Peso, deutlich an Wert verloren. Die Abwertung des Greenbacks macht Exporte in den US-Markt weniger wettbewerbsfähig (was beim Euro nicht der Fall ist).

Gleichzeitig ist die geopolitische Lage komplex, da die Spannungen nirgends nachgelassen haben. Der Krieg in der Ukraine geht weiter, ebenso wie die Konflikte im Nahen Osten. Obwohl Israels Angriff auf den Iran – auf den Teheran mit einem Raketen- und Drohnenangriff reagierte – ausgesetzt wurde, wäre es naiv zu glauben, der Ausnahmezustand sei vorbei.

Der Ölpreis liegt weiterhin über 70 Dollar pro Barrel und deutet darauf hin, dass die Befürchtungen über eine mögliche Unterbrechung der Rohölversorgung anhalten. Insgesamt bewegen sich die Rohstoffpreise auf moderatem Niveau und scheinen trotz unerwarteter Ereignisse zu sinken.

So stiegen die Kaffeepreise beispielsweise innerhalb einer einzigen Handelssitzung um mehr als zwei Prozent, nachdem bekannt wurde, dass brasilianische Kaffeeexporte auf dem US-Markt mit einem 50-prozentigen Zoll belegt werden könnten. Dennoch ist der Kaffeepreis weit von seinem Höchststand vor einigen Monaten entfernt, was unter anderem auf die Annahme einer schwächeren Nachfrage zurückzuführen ist.

In einem solch schwierigen Umfeld zurechtzukommen, ist für kein Land – ob groß, mittelgroß oder klein – einfach. Die Schwierigkeit, Donald Trumps Verhalten vorherzusagen, beginnt bei jenen, die sich noch immer als seine engen Verbündeten betrachten, wie etwa im Fall Großbritanniens, dessen Abkommen als unbefriedigend empfunden wurde.

Ein Teil des Problems besteht darin, dass die Kriterien, die das Weiße Haus für Drohungen oder Strafen im Handelsbereich anwendet, über das eigentliche Ziel hinausschießen. Während früher einige dieser Maßnahmen zur Verteidigung nationaler US-Interessen eingesetzt wurden, ist heute die Bandbreite einseitiger Maßnahmen viel breiter und reicht bis in den emotionalen Bereich.

Sowohl Kanada als auch Mexiko und in jüngster Zeit auch Brasilien gerieten wegen ihrer angeblich mangelnden Kooperation im Kampf gegen Drogen oder wegen des Handelns ihrer jeweiligen Legislative und Judikative ins Visier Washingtons. Als Reaktion darauf setzten einige auf Konfrontation, andere auf Beschwichtigung und versuchten stets, den Dialog offen zu halten, wie es Peking seinerzeit tat.

Die Erfahrungen anderer Länder können Kolumbien helfen, seine Karten auszuspielen, wenn es mit Bedrohungen wie der bevorstehenden Zertifizierung der Drogenbekämpfung konfrontiert ist. Angesichts des Engpasses in den bilateralen Verhandlungen sind die Chancen auf eine Einigung mit Bogotá auf rein kommerzieller Ebene gering. Deshalb ist es wichtig, einen kühlen Kopf zu bewahren und verbale Provokationen zu vermeiden.

Newtons drittes Gesetz, das besagt, dass jede Aktion eine gleich große und entgegengesetzte Reaktion hervorruft, wurde auch in diplomatischen Beziehungen häufig angewendet. Mittlerweile kommt es immer häufiger zu unverhältnismäßigen Reaktionen aus Washington, insbesondere gegenüber Gegnern, die als verwundbarer gelten.

Zurück auf der globalen Bühne: Die vielleicht positivste Entwicklung bisher ist, dass sich, abgesehen von gelegentlichen Meinungsverschiedenheiten, kein Land für den Weg des offenen Protektionismus entschieden hat. Die Angst vor einem umfassenden Handelskrieg hat sich in dieser Hinsicht gelegt, obwohl einige Länder Hindernisse für bestimmte chinesische Produkte errichtet haben, die mittlerweile häufiger vorkommen.

Dennoch gibt es keinen Grund, die Alarmstufe zu senken. Wie seit Trumps Amtsantritt Ende Januar üblich, besteht weiterhin das Risiko einer durch seine Entscheidungen verursachten Verschlechterung der Lage, die die Weltwirtschaft ernsthaft beeinträchtigen könnte.

Die Börsen haben sich in der vergangenen Woche zwar gleichgültig gegenüber den zahlreichen Botschaften aus dem Weißen Haus gezeigt, doch das heißt nicht, dass sich die Wolken, die einen schweren Sturm ankündigten, verzogen haben. Ganz und gar nicht.