ABD tahvil piyasası çalkantılı

Yazan: Mario Lettieri ve Paolo Raimondi * –

ABD tahvil piyasası büyük bir dalgalanma içinde. Tüm borcun üçte birine ve ABD GSYİH'sinin neredeyse %30'una eşit olan yaklaşık 9,2 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili 2025'te vadesi dolacak. Buna Kongre Bütçe Ofisi'nin (CBO) tahmin ettiği 1,9 trilyonluk federal açığı eklersek, ancak daha fazla olacak, bu yıl toplam tahvil ihracı 10.000 milyar doları çok aşacak! Miktarın önemli bir kısmı kısa vadeli 1 yıllık tahvillerden, Hazine bonolarından oluşuyor. Dünyada daha önce böyle bir şey hiç olmadı! CBO tahminleri önümüzdeki on yıl için GSYİH'nin %5 ila %7'si arasında açıklar gösteriyor. Bu, 2034'e kadar en az 21.000 milyar dolar daha yeni borç ekleyecek. Şu an için ABD tahvillerinin açık artırmaları dayandı. Ancak on yıllık tahvillerdeki faiz oranı %3,8'den %4,5'in üzerine çıkarak, nesnel ve psikolojik olarak tehlikeli olan kaderci %5'e yaklaştı. Bu seviye, 2000 ve 2008'deki ciddi krizleri önceden haber veriyordu. Dahası, yüksek faiz oranları borcu artırmaktan başka bir işe yaramıyor. Bu yıl faiz 1.000 milyarı aşmalı. 2027'den bu yana, bütçedeki pasif faiz payı üç katına çıktı. Açıkçası, devasa Amerikan borcu, ilk başkanlığında çok katkıda bulunmuş olsa bile, yalnızca Trump'a atfedilebilir değil. Ancak, görevlerinde ve uluslararası jeopolitik ilişkilerde düzensiz ve saldırgan olan mevcut davranışları, zaten çok güvencesiz olan dünya düzenini paramparça etti ve ABD borcunun yönetiminde muazzam sorunlar yarattı. Amerikan politikalarındaki belirsizlik, birçok hükümetin ve birçok büyük bankanın ve uluslararası fonun Amerikan tahvilleri satın alma eğilimini soğutma riski taşıyor. Avrupa ülkeleri ve BRICS ile başlayarak birçok ülkeye yönelik ifade edilen saldırgan ifadeler bile güven için bir teşvik gibi görünmüyor. Trump ve hükümeti, sözlü çıkışların piyasaları sakinleştirmek ve onları ABD tahvillerinin iyiliğine ikna etmek için yeterli olduğunu düşünemez. Piyasalar başkanlık kararnameleriyle yönlendirilmez. Aslında, Yönetim Hazine tahvil piyasalarındaki son belirgin türbülansın ardından yamalar bulmak için duvarlara tırmanıyor. İlk olarak, Trump faiz oranlarını düşürmezse Federal Rezerv valisi Jerome Powell'ı görevden almakla tehdit etti. Powell, tarife savaşının diğer şeylerin yanı sıra fiyatları artıracağını ve enflasyon oranını yükselteceğini bildiği için karşı çıktı. Şu an için, savaşı pozisyonunda kalan ve aslında geleneksel ABD ekonomik ve finans dünyası tarafından desteklenen vali kazandı. Trump'ın ikinci hamlesi, Kongre'nin, özellikle Hazine bonoları olmak üzere, sabit para birimi ihraç edenlerin ve yöneticilerinin devlet tahvilleri satın almasına ve bunları genellikle dolara bağlı kripto para birimleri için teminat olarak kullanmasına izin verecek olan kötü şöhretli GENIUS Yasası'nı onaylamasını sağlamak. Yasa geçerse, bu pazarın en az 2.000 milyar dolar büyümesi bekleniyor ve bu da ABD tahvilleri satın almak için kullanılabilir. Trump ve gurusu için bu, tahvil piyasasına yardımcı olacaktır. Son günlerde Temsilciler Meclisi, 899. bölümde ABD'ye mali açıdan düşman olarak kabul edilen yabancı ülkelerde kayıtlı bankalar ve yatırım fonları tarafından tutulan temettüler, kârlar ve varlıklar üzerindeki vergilendirmeyi artırmak istediğini belirten "Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı Yasası" (!) adlı bir yasa tasarısını onayladı. Uygulamada, bunların hepsi Trump'ın emirlerine derhal uymayanlardır. Bu, tarifelerde olduğu gibi, Amerikalılar'ı zenginleştirmek için "Amerikan cömertliğinin sömürücü dünyasından" daha fazla para toplama vaadinin bir parçasıdır. Bizim görüşümüze göre, bu, günümüz Amerika'sına daha fazla güven duymaktan ziyade kaçışı teşvik eden bir harekettir. Diğer, hatta daha da önemli girişim, hükümet tarafından bankaların yatırımlarını karşılamak için ayırmaları gereken likidite miktarını değiştirmeleri, yani azaltmaları ve böylece daha fazla kredi verme ve özellikle Hazine menkul kıymetleri piyasalarında diğer faaliyetler için kullanılabilir hale getirmeleri istenen ABD düzenleyicileri, Federal Rezerv, Federal Mevduat Sigorta Kurumu ve Para Birimi Denetçisi Ofisi'ne yöneliktir. Bu, meşhur finansal kaldıraç katsayısını azaltma meselesidir: sürekli azalan teminata göre daha fazla menkul kıymet ihraç edilmesi. Bu, reform konusunda hevesli olduğunu söyleyen Amerikan bankacılık sistemine büyük bir hediye olacaktır.

Kaldıraç, geçmişte düzenlenmemiş türev piyasasında zaten feci bir rol oynamıştı ve balonu subprime krizine büyük katkıda bulunmuştu. En büyük küresel bankalar için bu oran %5 veya yatırılan her 100 dolar için 5 dolar ayırıyordu ve tam olarak 2007-9 büyük krizinin ardından dayatılmıştı. Hazine piyasasının da ana katılımcıları olan en büyük bankalar en doğrudan faydayı sağlayacaktı. Elbette riskler öncelikle küçük yatırımcılar için olacaktı.

* Mario Lettieri, eski milletvekili ve Ekonomi Müsteşarı; Paolo Raimondi, ekonomist ve üniversite profesörü.