Изменение процентных ставок: чем объясняется изменение рыночных ставок для Selic

Трудности правительства в поддержании баланса государственных счетов, геополитическая напряженность и жесткие заявления Центрального банка вновь оживили дебаты о возможном повышении базовой процентной ставки, которая в настоящее время составляет 14,75% годовых, что является самым высоким показателем с 2006 года. До недавнего времени подавляющее большинство инвесторов делали ставку на сохранение текущего уровня Selic, но ситуация изменилась, и сегодня большая часть рынка рассчитывает на небольшое повышение ставки.

«Решение совета будет не просто техническим, а будет отражением сложной взаимосвязи между устойчивостью инфляции, устойчивостью экономической активности, динамикой государственных расходов и внешним давлением, особенно тарифной политикой Трампа и ожиданиями относительно следующего решения Федеральной резервной системы (ФРС)», — говорит профессор Роджерио Паулуччи Хаддад из Fipecafi.

Дилемма Копома: сохранить или повысить ставку Selic?

Вероятность сохранения ставки Selic на уровне 14,75% достигла 83% 27 мая, согласно опционным контрактам Copom, торгуемым на B3. В этот понедельник (16) они уже составляли 37,5%, а вероятность повышения на 0,25 процентных пункта выросла с 14,5% до 61%.

«Поворот» в ставках во многом был обусловлен более резкими заявлениями президента Центрального банка Габриэля Галиполо. Ранее в этом месяце он подчеркнул во время встречи с экономистами рынка, что существует много внутренней и внешней неопределенности. «Это требует осторожности и гибкости», — сказал он.

Аналитики рынка разделяют это мнение. Они отмечают, что текущие экономические условия, характеризующиеся неоднозначными признаками активности и сохранением «незакрепленных» инфляционных ожиданий, вынуждают Центральный банк занять более осторожную позицию.

По мнению Джонатаса Пиреса Фауры, специалиста по распределению активов в WIT Invest, прогнозируемая ставка Selic на конец цикла повышения процентных ставок составляет 15%, что подразумевает повышение на 0,25 процентных пункта на этой встрече. Густаво Сунг, главный экономист Suno Research, прогнозирует, что базовая процентная ставка будет иметь тенденцию оставаться на уровне 15% в течение длительного времени, со снижением только в 2026 году. И даже если ставка сохранится на уровне 14,75%, они ожидают жесткого заявления от Центрального банка.

Bradesco и Itaú прогнозируют, что ставка Selic останется на уровне 14,75%. Itaú считает, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики уже завершен, но с долгосрочным сохранением на этом уровне и без сокращений в этом году. Bradesco предупреждает, что Центральному банку понадобится терпение и настойчивость, чтобы извлечь пользу из ужесточения.

Внутренняя неопределенность, влияющая на решение

Аналитики сходятся во мнении, что бразильский сценарий сложен и полон неопределенностей, которые оправдывают расхождение на рынке. Центральный банк подчеркнул устойчивость экономической активности и отрыв инфляционных ожиданий. Галиполо заявил: «Мы все еще обсуждаем цикл роста и то, что мы примем в качестве решения [на июньской встрече]».

Рынок воспринял эту речь как знак того, что новый максимум все еще возможен, что должно сдержать ожидания окончания цикла.

Армрестлинг между правительством и Конгрессом по поводу налогов

Недавние шаги в Бразилиа, такие как попытка повышения налога на финансовые операции (IOF) и другие фискальные меры, изначально создали впечатление, что они могут заменить часть ужесточения денежно-кредитной политики.

Мера не была хорошо принята производственным и финансовым секторами, которые не хотят больше налогов , и вызвала критику со стороны президента денежно-кредитного управления. Галиполо зашел так далеко, что сказал, что IOF не должен использоваться для целей сбора доходов или поддержки денежно-кредитной политики: «Я думаю, что это регулирующий налог, поскольку он четко определен», - сказал он.

Под давлением Конгресса и бизнес-сообщества министр финансов Фернандо Хаддад в последние недели изменил курс, предложив снять часть налогового бремени IOF. Ситуация не улучшилась, поскольку правительство заменило это повышение налога другими.

Переговоры между правительством и Конгрессом о замене увеличения IOF другими источниками дохода, такими как ставки и финтех, а также отмена освобождения от подоходного налога LCI, LCA, CRI, CRA и стимулированных облигаций добавляют еще один элемент неопределенности.

В зависимости от одобрения и воздействия этих мер фискальная траектория может повлиять на кривую процентных ставок и будущие решения Центрального банка. Проблема заключается в том, как правительство подойдет к достижению фискальной цели, не создавая при этом еще большей неопределенности.

Экономическая активность и занятость удивляют и могут повлиять на решение по ставке Selic

Несмотря на рост процентных ставок с сентября прошлого года, в результате которого ставка Selic достигла самого высокого уровня за почти два десятилетия, бразильская экономика демонстрирует значительную устойчивость.

ВВП вырос на 3,4% в 2023 году, а в первом квартале этого года он ускорился до 12-месячного максимума в 3,5% . Индекс экономической активности Центрального банка (IBC-Br) вырос на 4% за 12 месяцев в апрельском измерении, а безработица упала до 6,6% — самого низкого показателя в истории за месяц.

Уровень потребления остается стабильным благодаря таким мерам правительства, как осуществление внеочередных изъятий из FGTS, расширение кредитов на выплату заработной платы и расширение категорий доходов, охватываемых программой Minha Casa, Minha Vida.

Несмотря на признаки охлаждения, внутренний спрос остается устойчивым, что бросает вызов Центральному банку в его задаче борьбы с инфляцией. Промышленное производство, объем услуг и розничные продажи, хотя и демонстрируют признаки некоторого замедления, относительно сильны.

Незакрепленные инфляционные ожидания беспокоят Британскую Колумбию

Хотя последние данные по инфляции (IPCA за май составил 0,26%) показали небольшое улучшение и оказались ниже ожиданий, отрыв инфляционных ожиданий от целевого показателя в 3% по-прежнему беспокоит Центральный банк. Прогнозы на 2025 год (5,25%) и 2026 год (4,5%) по-прежнему выше или на уровне потолка целевого показателя.

Аналитики отмечают, что этот сложный сценарий с сохраняющимися инфляционными ожиданиями, несмотря на высокие процентные ставки, может отражать трудности Центрального банка в достижении целевого уровня инфляции или восприятие его как недостаточно надежного.

Внешние потрясения и их влияние на Бразилию

Международный сценарий также добавляет сложности в уравнение контроля инфляции в Бразилии. Основные факторы, которые имеют значение:

• направление снижения процентных ставок в США, учитывая сценарий долгосрочной неопределенности. Следующее решение ФРС будет в среду);
• Перемены президента Дональда Трампа по поводу его торговой политики; и
• обострение геополитической напряженности.

Решение ФРС по процентной ставке и «эпоха неопределенности» в США

В США ФРС также примет решение по процентным ставкам в эту среду. Ожидается, что они останутся в диапазоне от 4,25% до 4,5%, но дальнейшие шаги весьма неопределенны.

G5 Partners описывает это как «эпоху неопределенности», с вероятностью 99,8%, что ФРС сохранит процентные ставки без изменений. Легкость прогнозирования сегодня скрывает сложность предвидения будущего. Она указывает, что у этой неопределенности есть имя и фамилия: Дональд Трамп.

Политика Трампа и глобальная геополитическая ситуация создают больше риска

Главный экономист G5 Partners Луис Отавио Леаль отмечает, что предвыборные обещания республиканцев о введении импортных пошлин изначально привели к инфляционному смещению, но породили побочные эффекты, которые «испортили хор».

По его словам, наблюдалось движение ожидания покупок компаниями и потребителями, чтобы защитить себя от повышения цен, что раздуло американский импорт. Это может отсрочить влияние тарифов на активность и ценовые данные, поскольку компании работают с высокими запасами.

Более того, сложность прогнозирования операционных условий парализовала инвестиции частных лиц и компаний, поставив под угрозу среднесрочный рост в США и усилив давление на ФРС с целью снижения процентных ставок. Дилемма центрального банка США заключается в том, чтобы «летать вслепую», принимая среднесрочные решения без краткосрочной ясности.

Обострение конфликта между Ираном и Израилем оказывает давление на будущие цены на нефть и увеличивает инфляционные риски. Луис Артур Фиорезе, директор по управлению фондами в Oryx Capital, предупреждает: «Ожидание будущей инфляции имеет тенденцию транслироваться в инфляцию в настоящем, поскольку оно предвосхищает корректировки цен и искажает решения о потреблении и инвестициях».

Геополитическая неопределенность, наряду с тарифной политикой, являются факторами, которые центральные банки (Центральный банк и ФРС) должны учитывать при оценке своего воздействия на потоки капитала и экономику. Волатильность может привести рынки к более осторожной позиции, требующей поддержания более высоких процентных ставок.