Услуги развиваются и спасают экономику [Макроэкономический обзор]

Каждую неделю мы обновляем данные о состоянии мировой экономики, анализируя 80 показателей из четырёх стран: Польши, Германии, США и Китая. Они включают данные о производстве и продажах, а также о финансовых рынках, отражая реальную экономическую ситуацию и настроения. Все проанализированные данные можно просмотреть и скачать на нашей платформе PB Analizy.

Европейские экономики демонстрируют всё более выраженные признаки восстановления. Медиана отслеживаемых нами показателей (стандартизированных, т.е. относительно долгосрочного тренда) выше нуля, даже в Германии, где рост ВВП остаётся низким. Деловые настроения там в настоящее время улучшаются, а фондовый рынок остаётся очень сильным. Значительное улучшение показателей наблюдается в Польше. В США количество публикаций ограничено из-за приостановки работы правительства. В то же время, в Китае сохраняется спад.

Стоит отметить, что индикаторы деловых настроений PMI продолжают демонстрировать разрыв между сектором услуг и сектором производства. Этот разрыв сохраняется уже очень давно (как видно на графике). В настоящее время индекс деловой активности PMI в сфере услуг в США и Германии на 2,5–5 пунктов превышает индекс деловой активности в производственном секторе, тогда как исторический средний показатель до пандемии составлял 0,7–1,5 пункта.

Это расхождение продолжается уже три года. Причин может быть много, но сегодня, вероятно, выделяются две. Во-первых, слабые потребительские настроения, что препятствует тратам на товары длительного пользования. Во-вторых, в финансовом секторе и, в некоторой степени, в технологическом секторе преобладают весьма позитивные настроения. Сегодня сфера услуг находится на переднем крае технологического прогресса.

Интересный вопрос: наблюдаем ли мы устойчивый сдвиг потребительских предпочтений? Возможно, новые поколения, вступающие в пору расцвета (35–55 лет), менее склонны покупать товары. Это может быть связано с растущей значимостью так называемой экономики впечатлений, а также с жилищным кризисом и ограниченными возможностями приобрести собственное жильё. Но это лишь гипотеза. Циклические факторы, вероятно, по-прежнему играют доминирующую роль в формировании отраслевой экономической ситуации.

И как выглядят последние, наиболее важные данные из анализируемых стран?

Среднее значение индикаторов экономических настроений на 0,35 стандартного отклонения выше исторического тренда. Экономический рост только в третьем квартале может приблизиться к 4% в годовом исчислении. В течение 2025 года рост ВВП должен приблизиться к 3,8% по сравнению с 2024 годом, а в 2026 году рост ускорится примерно до 4,2% (по прогнозу аналитиков mBank). Среди последних данных следует отметить снижение процентных ставок и улучшение индикаторов экономических настроений в промышленности и сфере услуг.

В начале ноября Совет по денежно-кредитной политике снизил учетную ставку Национального банка Польши (НБП) на 25 базисных пунктов до 4,25. Снижение ставки было ожидаемым, особенно после публикации данных по инфляции в октябре, которая оказалась ниже прогнозируемой (инфляция составила 2,8%, тогда как прогнозировался рост на 3%). В то же время НБП опубликовал новый прогноз инфляции, согласно которому индекс цен в 2026 году составит около 3%. Таким образом, в следующем году ожидается дальнейшее снижение процентной ставки.

Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) вырос до 48,8 пунктов. Он остаётся ниже нейтрального уровня 50, что указывает на снижение производства и спроса. Тем не менее, индекс находится на самом высоком уровне с апреля, что свидетельствует о замедлении темпов снижения производства. Индекс закупок сырья и материалов, один из подиндексов, достиг максимального значения за три с половиной года (чуть выше 50 пунктов), что свидетельствует об ожидании компаниями увеличения заказов или о намерении пополнить распроданные запасы.

Экономика Германии находится в фазе медленного восстановления. Средний показатель по Германии на 0,25 стандартного отклонения выше среднего тренда за последние пять лет. Для улучшения экономики правительство увеличивает расходы на инфраструктуру, снижает налоги и цены на электроэнергию для предприятий. Однако, с другой стороны, неопределенность вокруг тарифов США оказывает сильное влияние на экономику Германии. Заслуживают внимания данные о внешней торговле Германии, строительстве и экономической ситуации в промышленности и сфере услуг.

В сентябре промышленное производство в Германии оказалось ниже прогнозов, сократившись на 0,7% в годовом исчислении. Снижение производства стало следствием слабых показателей в энергоёмких секторах, таких как химическая, бумажная и стекольная промышленность. В сентябре был зафиксирован рост в автомобильной и электронной промышленности. Показатели делового климата за октябрь указывают на стагнацию немецкого производства. Индекс деловой активности PMI составил 49,6, что соответствует показателю предыдущего месяца.

Объём строительства в сентябре снизился на 2,2% в годовом исчислении. Инвестиционные планы правительства Германии пока не нашли отражения на строительном рынке.

Немецкий экспорт увеличился на 2% в годовом исчислении, превысив прогнозы. Германия сохраняет положительное сальдо торгового баланса, но в сентябре оно было ниже, чем годом ранее (15,3 млрд евро в сентябре по сравнению с 18 млрд евро в сентябре 2024 года). Экспорт в США в сентябре увеличился на 11,9% по сравнению с августом, но остался на 14% ниже, чем в сентябре 2024 года. При этом немецкий экспорт в Китай сократился на 2,2% по сравнению с августом, а импорт из Китая увеличился на 6,1%.

Средний уровень индикаторов экономических настроений находится точно на уровне исторического тренда. Это соответствует экономическому росту, близкому к 2%. В связи с кризисом государственного финансирования ежемесячная публикация индикаторов приостановлена. Последние данные индикаторов экономических настроений в сфере услуг и промышленности заслуживают внимания. Они указывают на сохранение стабильного экономического роста, хотя нарастают признаки слабости рынка труда. Слабые потребительские настроения являются основным фактором риска для экономики США и всего мира в краткосрочной перспективе.

Китайская экономика находится в наиболее слабой циклической ситуации. Среднее значение её показателей на 0,25 стандартного отклонения ниже тренда за последние пять лет. Несмотря на стабильность деловых настроений, в экономике сохраняется дефляция, что сопровождается низкой склонностью к инвестициям. Кредитная активность остаётся серьёзной проблемой.