Рынок облигаций США в смятении

Марио Леттьери и Паоло Раймонди * –

Рынок облигаций США находится в состоянии сильного фибрилляции. Около 9,2 триллиона долларов казначейских ценных бумаг США, что составляет треть всего долга и почти 30% ВВП США, будут погашены в 2025 году. Если к этому добавить дефицит федерального бюджета в размере 1,9 триллиона, прогнозируемый Бюджетным управлением Конгресса (CBO), а он будет больше, в этом году общий выпуск ценных бумаг значительно превысит 10 000 миллиардов долларов! Значительную часть этой суммы составляют краткосрочные 1-летние облигации, казначейские векселя. Никогда еще такого не было в мире! На следующее десятилетие прогнозы CBO показывают дефицит от 5 до 7% ВВП. Это добавит как минимум еще 21 000 миллиардов долларов нового долга к 2034 году. На данный момент аукционы облигаций США приостановлены. Однако процентная ставка по десятилетним облигациям выросла с 3,8 до более чем 4,5%, приблизившись к роковым 5%, что объективно и психологически опасно. Этот уровень предвосхитил серьезные кризисы 2000 и 2008 годов. Более того, высокие процентные ставки не делают ничего, кроме увеличения долга. В этом году проценты должны превысить 1000 миллиардов. С 2027 года доля пассивных процентов в бюджете утроилась. Очевидно, что гигантский американский долг не только обязан Трампу, даже если он внес большой вклад в свое первое президентство. Однако его нынешнее поведение, непредсказуемое и агрессивное в отношении обязанностей и в международных геополитических отношениях, разрушило и без того весьма шаткий мировой порядок и создало огромные проблемы в управлении государственным долгом США. Неопределенность американской политики рискует охладить склонность многих правительств и многих крупных банков и международных фондов покупать американские облигации. Даже оскорбительные фразы, высказанные в адрес многих стран, начиная с европейских и БРИКС, похоже, не являются стимулом для доверия. Трамп и его правительство не могут думать, что словесных всплесков достаточно, чтобы успокоить рынки и убедить их в ценности облигаций США. Рынки не руководствуются президентскими указами. Фактически, администрация лезет на стены, чтобы найти заплатки после недавних очевидных потрясений на рынках казначейских облигаций. Во-первых, Трамп пригрозил сместить губернатора Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, если он не снизит процентные ставки. Пауэлл выступил против, потому что он знает, что тарифная война, среди прочего, приведет к росту цен и повышению уровня инфляции. На данный момент битву выиграл губернатор, который остался на своей должности, фактически поддержанный традиционным экономическим и финансовым миром США. Второй шаг Трампа — добиться одобрения Конгрессом закона, печально известного закона GENIUS Act, который позволит эмитентам и управляющим стейблкоинов покупать государственные облигации, в частности казначейские векселя, и использовать их в качестве обеспечения для криптовалют, обычно привязанных к доллару. Если закон будет принят, ожидается, что этот рынок вырастет как минимум на 2000 миллиардов долларов, которые можно будет использовать для покупки облигаций США. Для Трампа и его гуру это поможет рынку облигаций. Недавно Палата представителей одобрила законопроект под названием «Закон об одном большом красивом законопроекте» (!), в разделе 899 которого говорится, что он хочет увеличить налогообложение дивидендов, прибыли и активов, находящихся в банках и инвестиционных фондах, зарегистрированных в иностранных государствах, которые считаются фискально враждебными по отношению к США. На практике это все те, кто не подчиняется диктату Трампа. Это часть обещания, как и в случае с тарифами, собрать больше с этого «эксплуататорского мира американской щедрости», чтобы обогатить американцев. На наш взгляд, это шаг, который поощряет бегство, а не большую уверенность в сегодняшней Америке. Другая, еще более важная, инициатива направлена ​​на американские регуляторы, Федеральный резерв, Федеральную корпорацию по страхованию депозитов и Управление контролера денежного обращения, которые призваны правительством изменить, то есть сократить, объем ликвидности, который банки обязаны откладывать для покрытия своих инвестиций, тем самым сделав ее доступной для большего кредитования и для других видов деятельности, особенно на рынках казначейских ценных бумаг. Речь идет о снижении коэффициента известного финансового рычага: больше ценных бумаг, выпущенных по отношению к постоянно уменьшающемуся обеспечению. Это был бы огромный подарок американской банковской системе, которая заявляет, что с энтузиазмом относится к реформе.

Кредитное плечо уже сыграло катастрофическую роль на нерегулируемом рынке деривативов в прошлом, чей пузырь внес большой вклад в кризис субстандартного кредитования. Для крупнейших мировых банков это соотношение составляет 5%, или 5 долларов, отложенных на каждые 100 инвестированных, и было введено как раз после большого кризиса 2007-9 годов. Крупнейшие банки, которые также являются основными участниками рынка казначейских обязательств, получат наибольшую прямую выгоду. Риски, конечно, будут в первую очередь для мелких инвесторов.

* Марио Леттьери, бывший член парламента и заместитель министра экономики; Паоло Раймонди, экономист и профессор университета.