Nowy system monetarny: niższe stopy procentowe i ponowna presja na kurs walutowy w związku z końcem LEFI

Wzmożony szum polityczny w ostatnich dniach nasilił presję na kurs walutowy. W tym tygodniu na horyzoncie pojawia się nowe wydarzenie , które zdaje się zmieniać delikatną równowagę między pesos a dolarami na rynku walutowym: koniec LEFI (Systemu Finansowego Walutowego).

Od zeszłego czwartku Bank Centralny wstrzymał przetargi na płynne bony skarbowe (LEFI) , a pozostałe zapasy tych papierów wartościowych zostaną w przyszły czwartek wymienione na koszyk krótkoterminowych bonów skarbowych o stałym oprocentowaniu . Droga do tego rezultatu rozpoczęła się od zaskakującego załamania stóp procentowych najkrótszych instrumentów denominowanych w peso , a City spodziewa się, że ta mniejsza atrakcyjność dla lokalnej waluty utrzyma się , co jeszcze bardziej wywrze presję na popyt na dolaryzację.

„Instrumenty LEFI odegrały kluczową rolę w odcięciu jednego z głównych źródeł emisji pieniądza, przyczyniając się do osiągnięcia celu, jakim jest zerowa emisja i stabilizacja szerokiej bazy monetarnej” – wyjaśnił Delphos, dodając: „Jednakże, gdy inflacja już się ustabilizowała i zmierzała w kierunku spadkowym, rząd zdecydował się przekierować te środki na instrumenty działające na rynku wtórnym, co umożliwiło całkowicie endogeniczne stopy procentowe”.

„Ta reorganizacja konsoliduje system kontroli agregatów monetarnych i eliminuje pojęcie stopy procentowej polityki pieniężnej, typowe dla systemów celu inflacyjnego . Zamiast tego stopa procentowa będzie ustalana przez rynek , zgodnie z systemem skoncentrowanym na kontroli agregatów” – dodali w Delphos.

W czwartek Bank Centralny podjął dwa działania w celu złagodzenia efektu „powodzi” pesos na rynku w związku z załamaniem stóp krótkoterminowych, takich jak jednodniowe obligacje gwarancyjne denominowane w peso, których oprocentowanie osiągnęło 12% rocznie, najniższy poziom w ciągu ostatnich pięciu lat . Nastąpiła również gwałtowna korekta w dół krótkoterminowych stóp procentowych Lecap, które spadły o ponad 300 punktów bazowych w ciągu jednej sesji i obecnie wynoszą około 30% rocznie.

„Bez okna BCRA na deponowanie nadwyżek płynności, bardzo krótkoterminowe stopy procentowe gwałtownie spadły” – podkreślił LCG, ostrzegając jednocześnie: „Może to być zjawisko przejściowe, dopóki nie zrozumiemy, jak zarządzać płynnością wyłącznie poprzez kupowanie i sprzedawanie papierów wartościowych (LECA). Likwidacja Lefis wyraźnie wpłynęła na to zarządzanie, a przyczyna tego zjawiska nie została jeszcze wyjaśniona ”.

Analitycy miejscy zgadzają się, że nowy program stanowi prawdziwy test dla programu gospodarczego i nie wykluczają większej zmienności w nadchodzących tygodniach, pogłębionej przez presję, jaką na dolara wywiera mniejsza podaż produktów rolnych, większy popyt sezonowy i niedawne zamieszanie polityczne po porażce Javiera Mileia w Senacie w zeszłym tygodniu.

„Będziemy świadkami transformacji sposobu zarządzania płynnością na rynku lokalnym, co może znacząco wpłynąć na krótkoterminowe stopy procentowe, a ostatecznie na kurs walutowy” – przewiduje firma konsultingowa 1816. To załamanie cen krótkoterminowego zarządzania pieniędzmi znalazło już odzwierciedlenie w innych instrumentach, takich jak instrumenty rynku pieniężnego (FCI) czy rentowność lokat terminowych w bankach.

W tym kontekście firma konsultingowa Invecq przewiduje: „Rynek walutowy prawdopodobnie pozostanie napięty w nadchodzących tygodniach, bez rekordowej podaży produktów rolnych i spadku kursu peso po likwidacji LeFi (kredytu na usługi finansowe) oraz zwiększonej płynności, jaką to ze sobą niesie”.

Największą niepewnością na rynku jest to, czy Bank Centralny zainterweniuje na lokalnym rynku długu wtórnego, aby skierować płynność na instrumenty o stałym dochodzie i czy ostatecznie podejmie decyzję o dostosowaniu wymogów rezerwowych, jak przewidywał Santiago Bausili na początku lipca.

„Jeśli bank centralny nie będzie działał przewidywalnie na rynku wtórnym krótkoterminowych obligacji Lecap (tak aby banki czuły się komfortowo pozostawiając tam swoją płynność), powinniśmy przenieść się na rynek o bardziej zmiennych stopach krótkoterminowych (bez dolnej granicy ustalonej przez LEFI lub górnej granicy ustalonej przez aktywne repo) i strukturalnie niższych stopach (ponieważ średnia stopa, po której plasowane są banki, która teraz będzie obejmować więcej pesos przy 0% w BCRA, będzie niższa, a także dlatego, że repo między podmiotami i gwarancjami, w przeciwieństwie do LEFI, są opodatkowane od dochodu brutto)”, zwrócili uwagę w 1816 r.

Dodali także: „Pozostaje jeszcze pytanie, kiedy Bank Centralny wdroży zapowiadaną unifikację rezerw na rachunkach bieżących Funduszy Wspólnych (20%) i innych deponentów (45%), co powinno obniżyć stawkę pobieraną przez skarb państwa za ich zapasy peso transakcyjnych”.