Gebrek aan controle over de overheidsfinanciën weerhoudt Lula ervan zijn droom om weer een investment grade te bereiken

De droom van president Luiz Inácio Lula da Silva (PT) en minister van Financiën Fernando Haddad om de regering te bekronen met het herstel van haar investment grade-status is verder weg geraakt. Door de vooruitzichten voor de kredietrating van Brazilië te herzien van "positief" naar "stabiel", heeft ratingbureau Moody's – het meest optimistisch over het land – de verwachtingen van de regering om het keurmerk "goede betaler" terug te krijgen, getemperd.

De ratings van de kredietbeoordelaars weerspiegelen het vermogen van een instelling of land om zijn schulden af ​​te lossen. Ze kunnen variëren van AAA (de bekende triple A ) voor de best beoordeelde landen tot D voor landen die in gebreke blijven.

Ondanks de gewijzigde vooruitzichten handhaaft Moody's de rating van het land op Ba1 – een gunstigere positie dan die van de andere twee grote ratingbureaus, S&P Global Ratings en Fitch Ratings, die het land een BB-rating toekennen, twee niveaus onder investment grade. De gewijzigde vooruitzichten weerspiegelen echter verslechterde verwachtingen.

De beslissing van het agentschap verraste de financiële markt niet. Moody's had het meeste vertrouwen in Brazilië sinds oktober 2024, toen het zijn rating verhoogde ten opzichte van zijn concurrenten. Destijds hadden Lula en Haddad van hun reis naar de Algemene Vergadering van de VN in New York gebruikgemaakt om persoonlijk leidinggevenden van de drie agentschappen te bezoeken en het begrotingsplan van de regering te presenteren.

In een poging die door critici werd omschreven als een "wanhopige zoektocht naar goed economisch nieuws", hield de regering bijeenkomsten met vertegenwoordigers van Moody's, S&P en Fitch. Haddad kreeg van de president de opdracht een concreet tijdschema te presenteren voor het herstel van de investment grade-status van het land. De minister, die op één lijn zat met Lula, handhaafde het optimisme van de topmanagers.

Een week na de bijeenkomsten in het financiële centrum van Manhattan besloot Moody's de rating van Brazilië te verhogen van Ba2 naar Ba1, waarmee de "positieve" vooruitzichten behouden bleven. Dit gebaar gaf een impuls aan de ambities van de regering en bracht het land een stap dichter bij het herwinnen van zijn geloofwaardigheid.

Bij het verhogen van de rating prees het bureau de inspanningen om de begrotingsrigiditeit aan te pakken en de financiële geloofwaardigheid te versterken. Deskundigen die destijds door Gazeta do Povo werden geïnterviewd, noemden Moody's beoordeling "overhaast" en "inconsistent" . De fout van de gok is nu duidelijk geworden, nu het bureau zelf erkent dat het tempo van de begrotingsaanpassingen achterbleef bij wat nodig was.

In de evaluatieverklaring begon het bureau te voorspellen dat de Braziliaanse staatsschuld de komende vijf jaar zou stabiliseren op ongeveer 88% van het bbp – ruim boven de eerdere prognose van 82%. Deze stijging werd voornamelijk toegeschreven aan "hoger dan verwachte rentetarieven" en de "verzwakking van het pad van begrotingsconsolidatie".

Voor econoom Silvio Campos Neto van Consultoria Tendências is het besluit een koerswijziging: “Dit besluit corrigeert in feite een beetje een overdrijving die het agentschap onlangs heeft begaan, toen het een verhoging van de rating aanprees en, sterker nog, toen het de vooruitzichten als positief presenteerde, in een context waarin iedereen op de hoogte is van de zwakheden en structurele problemen van Brazilië, vooral op het gebied van de overheidsfinanciën”, oordeelt hij.

Moody's herberekent begrotingsrisico

Moody's analyse van de vooruitzichten komt te midden van een situatie van economische verslechtering en de afbrokkeling van president Lula en zijn minister van Financiën. De regering ondervindt weerstand in het Congres tegen het decreet dat de belasting op financiële transacties (IOF) verhoogt, met als doel dit jaar R$ 20 miljard en in 2026 R$ 40 miljard op te halen om de begrotingsdoelstelling te halen.

De inflatie blijft veerkrachtig, met een prognose voor het afsluiten van het jaar op 5,46%, volgens het laatste Focus Bulletin van de Centrale Bank – ruim boven het streefplafond van 4,5%. Wat de rente betreft, wordt er op gegokt dat deze tot december op het huidige niveau van 14,75% per jaar zal blijven, het hoogste niveau in bijna twintig jaar. Het bruto binnenlands product (bbp) heeft de neiging te vertragen, met een mediane prognose van 2,13%, na vier jaar van groei met 3% of meer. Bovendien wijst het middenpunt van de verwachtingen van de financiële markten erop dat de staatsschuld tegen het einde van het decennium 90% van het bbp zou moeten bereiken.

Voor Campos Neto was Moody's nog steeds genereus over Brazilië: "De correctie is wat optimistisch over de vooruitzichten, gezien het hele scenario", zegt hij. Hij wijst erop dat het bureau bij de verhoging van de rating vorig jaar had vertrouwd op de veerkracht van de groei van het land. Deze keer was de begrotingsfactor doorslaggevend. "Brazilië heeft een zeer hoge schuld/bbp-ratio, die de komende jaren de neiging heeft te stijgen, naast een hoog tekort."

Dit onderstreept de moeilijkheden die de regering ondervindt bij het doorvoeren van structurele maatregelen. "We hebben een extreem rigide begroting", zegt hij. "Meer dan 95% van de begroting is bestemd voor verplichte uitgaven en er is een duidelijk besef van financiële onhoudbaarheid."

Voor Pedro Da Matta, CEO van Audax Capital, weerspiegelt Moody's onderzoek "aanhoudende fiscale onzekerheid en de risico's van de implementatie van economisch beleid". Hij erkent de vooruitgang in de belastinginning, maar benadrukt dat het hoge primaire tekort en de hoge schuldenlast "grote obstakels" blijven.

Pedro Ros, CEO van Referência Capital, stelt dat de regering een gebrek aan "echte toewijding aan budgettaire verantwoordelijkheid" heeft en dat politieke instabiliteit de risicoperceptie beïnvloedt. "De rating houdt ook rekening met het gebrek aan voorspelbaarheid en de situatie rond de staatsschuld, die de betalingscapaciteit onder druk zet", legt hij uit.

“Deze beweging hangt ook samen met het politieke klimaat, dat deels wantrouwen creëert op de internationale markt ten aanzien van de hervormingsinzet van de regering.”

Investment grade is een oude droom

Lula heeft een historische reden om de hoop op herovering te koesteren: Brazilië kreeg in 2008, tijdens zijn tweede ambtstermijn, de status van investment grade, toegekend door S&P. Dit besluit werd gevolgd door de andere twee grote ratingbureaus: Fitch, de maand daarop, en Moody's, in september 2009.

Deze overwinning werd echter minder dan tien jaar later ongedaan gemaakt, te midden van wat analisten het "Dilmista-debacle" noemen. S&P trok de investment grade-status van Brazilië in 2015 in, tijdens de tweede ambtstermijn van Dilma Rousseff, te midden van een ernstige context van verslechtering van de begroting. Fitch verlaagde de investment grade-status in hetzelfde jaar en verlaagde deze opnieuw in 2018. Moody's trok de status van Brazilië als goede betaler in 2016 in.

Economen wijzen echter op opmerkelijke verschillen tussen het scenario dat de verovering bevorderde en de huidige situatie. In 2008 bleef het land vasthouden aan de macro-economische drie-eenheid – zwevende wisselkoers, inflatiedoelstellingen en fiscale verantwoordelijkheid – en profiteerde het mee van het enthousiasme rond de ontdekking van het zout. Tegenwoordig lijkt Brazilië meer op de periode waarin het zijn investment grade verloor.

Da Matta vindt dat de verwachtingen van de agentschappen alleen kunnen worden teruggedraaid als er een stevig pakket aan maatregelen wordt genomen: begrotingsconsolidatie, budgettaire flexibiliteit, voorspelbare regelgeving en uitgavendiscipline.

"De regering heeft politieke bereidheid getoond om begrotingsmaatregelen te bespreken, maar het ontbreekt haar nog steeds aan de coördinatie en uitvoering om investeerders en ratingbureaus ervan te overtuigen dat Brazilië op de goede weg is", zegt hij. "De erfenis van het herstel van investment grade blijft een uitdaging."

Ros ziet de politieke druk om de uitgaven en de inkomsten te verhogen als "zeer sterk", wat uiteindelijk "de bewegingsruimte van de regering beperkt om consequenter hervormingen door te voeren die het begrotingsrisico verminderen". "Ik zie een gemengde houding van de regering. Aan de ene kant zijn er toespraken en enkele acties. Aan de andere kant is er onzekerheid over de effectieve implementatie van de noodzakelijke maatregelen", mijmert hij.

Silvio Campos Neto voorspelt nadrukkelijk dat het tegen eind 2026 "zeer onwaarschijnlijk" is dat de rating bij een van de drie instanties zal herstellen – of zelfs maar verbeteren. Volgens hem liggen fundamentele structurele maatregelen, zoals het herzien van de regels voor de aanpassing van het minimumloon, de grondwettelijke minimumlonen voor gezondheidszorg en onderwijs of het koppelen van uitkeringen aan het minimumloon, niet in het verschiet voor de huidige regering, vooral niet met de verkiezingen in aantocht.

"Pas vanaf 2027, met een nieuwe regering, als er vooruitgang wordt geboekt met deze structurele hervormingen, kunnen we praten over ratingherstel", zegt hij. "Maar alleen als er diepgaande veranderingen plaatsvinden. Op dit moment is er geen mogelijkheid tot investment grade. Die doelstelling is verwaarloosd."