Analisten denken dat het onzeker is of het bod 50% zal bereiken, gezien de dividendeis van TSB.

BBVA heeft eindelijk gehoor gegeven aan de aanhoudende marktverwachtingen, die, ondanks de nadrukkelijke verklaringen van de directie van de Baskische bank, een verbetering van het bod op Sabadell verwachtten. Analisten juichen de nieuwe voorwaarden van het bod toe, die de prijs met ongeveer 10% verhogen en de contante betaling afschaffen, maar benadrukken dat niet alle onzekerheden zijn weggenomen. Ze erkennen dat BBVA nu een grotere kans op succes heeft, hoewel niet in die mate dat de acceptatie boven de 50% uitkomt. Voor een groot deel van de markt blijft de mogelijkheid van een tweede overnamebod – ditmaal in contanten als de acceptatie tussen de 30% en 50% zakt en BBVA wil doorgaan – bestaan.

De entiteit onder voorzitterschap van Carlos Torres legde maandagochtend uit dat er geen nieuwe verbeteringen in de tegenprestatie zullen komen, maar dat er nog een laatste troef achter de hand is voor het geval de nieuwe voorwaarden van het overnamebod niet overtuigend genoeg zijn: de mogelijkheid om de drempel voor minimale acceptatie te verlagen van 50% naar 30% , wat de entiteit zou dwingen een nieuw overnamebod uit te brengen, ditmaal volledig in contanten, zoals voorgeschreven door de Spaanse wet.

BBVA waardeert Sabadell nu op € 3,30 per aandeel. BBVA stelt voor om één nieuw BBVA-aandeel te ruilen voor elke 4,8376 aandelen Banco Sabadell, waarbij de contante vergoeding vervalt. Deze nieuwe waardering komt overeen met de consensuskoers die analisten voor Sabadell hanteren, namelijk € 3,35 per aandeel volgens Bloomberg. De verbetering, die volgt op de koersstijging van het aandeel Sabadell gedurende 2025 boven het bod, juist vanwege de verwachte wijziging in het overnamebod, is echter mogelijk niet voldoende voor BBVA om meer dan 50% van het kapitaal – exclusief eigen aandelen – te verkrijgen, aldus diverse analisten. Dit geldt zelfs voor degenen die het nu raadzaam vinden dat aandeelhouders van Sabadell deelnemen.

Analisten van RBC merken op dat "het herziene bod eerlijk en niet geheel onverwacht is, en voldoende aantrekkelijk voor de meerderheid van de aandeelhouders van Sabadell om het te accepteren" en erkennen dat de onzekerheid is afgenomen. Ze voegen er echter aan toe dat "het scenario van een mogelijk verplicht overnamebod in contanten (als onderdeel van een nieuw, op zichzelf staand bod) mogelijk blijft ."

"Het verbeterde bod is primitief. En de impact die BBVA met een grotere acceptatie had kunnen hebben, wordt afgezwakt door het feit dat de bank zichzelf heeft ontkend. Ze lijken me nu minder betrouwbaar", bekritiseert een bankanalist. Bij Kepler Cheuvreux zijn ze van mening dat "ondanks het verbeterde bod, het nog steeds waarschijnlijker lijkt dat BBVA de drempel van 50% niet zal halen." Dit bedrijf, dat Sabadell waardeert op € 3,50, erkent dat het bod van BBVA nu "serieuzer" is. Ze zijn echter van mening dat "aandeelhouders van Sabadell in het algemeen zullen kiezen voor de aanzienlijke cash die beschikbaar is dankzij het speciale dividend dat in het eerste kwartaal van 2026 is beloofd voor de verkoop van TSB." Sabadell heeft zich ertoe verbonden een buitengewoon dividend van € 0,50 per aandeel uit te keren wanneer de verkoop van zijn Britse dochteronderneming is afgerond, een eis die het dilemma van de aandeelhouders van het in Valles gevestigde bedrijf verergert.

BBVA wil de talrijke minderheidsaandeelhouders van Sabadell – wier geschatte kapitaalaandeel ongeveer 40% bedraagt ​​– voor zich winnen door het contante deel van het bod te schrappen. JB Capital keert deze belastingclaim om en stelt dat "het schrappen van het contante deel het bod naar onze mening minder aantrekkelijk maakt, aangezien Sabadell na de verkoop van TSB een dividend van € 0,50 per aandeel zal uitkeren." Ze voegen eraan toe dat, hoewel het nieuwe bod een verbetering vertegenwoordigt die de negatieve premie van het vorige bod elimineert – aandeelhouders van Sabadell verdienden meer door hun aandelen op de beurs te verkopen dan door het overnamebod te accepteren – "wij niet geloven dat het een acceptatiegraad van 50,01% zal opleveren."

Alantra stelt nadrukkelijk dat de premie van 10% bij het overnamebod "nog steeds niet genoeg is". Het bedrijf voegt eraan toe: "We hebben lang gepleit voor een premie van 20-30% om dit vijandige overnamebod succesvol te laten zijn, maar het nieuwe bod van BBVA schiet daar nog steeds tekort." Ze leggen uit dat, na de € 2,5 miljard die Sabadell in maart of april 2026 aan de aandeelhouders zal teruggeven uit de opbrengst van de verkoop van TSB, de gecorrigeerde koers-winstverhouding (K/W) volgens hun schattingen negen keer lager zou zijn dan de 10-11 keer waartegen CaixaBank of Bankinter noteren. "Wij zijn van mening dat aandeelhouders van Sabadell de bank niet voor minder moeten verkopen", voegen ze eraan toe.

KBW, dat Sabadell waardeert op € 3,79, acht het moment gekomen om het bod van BBVA te accepteren. KBW merkt op dat de verwachting van een beter overnamebod de drijvende kracht is geweest achter een groot deel van de stijging van de aandelenkoers van Sabadell, die 24% hoger ligt dan de Europese bankenindex.

Autonomous stelt dat als BBVA de verwachte synergieën behaalt, de transactie de aandeelhouders van Sabadell een winststijging van meer dan 40% per aandeel oplevert. Dit verwijst naar het aanzienlijke dilemma waarmee zij worden geconfronteerd: aandelen Sabadell behouden, "die een eenmalige cash return van ongeveer 16% in 2026 bieden als gevolg van de verkoop van TSB", of de aandelen accepteren van een bank "met een groter potentieel voor waardevermeerdering, zij het met een ander risicoprofiel". Na de opwaartse bijstelling van het overnamebod schat BBVA nu een verbetering van de winst per aandeel met 3% in ten opzichte van het eerste jaar na de fusie – vergeleken met 5% voorheen – en een verbetering van de winstgevendheid tot 17%, vergeleken met ten minste de 20% die in de eerdere voorwaarden van het bod werd beoogd.