Gordon Gekko e la dottrina del bottino

Santander ha finalmente incrociato ieri la strada di BBVA per conquistare Sabadell. Ancora una volta, si potrebbe dire. La banca presieduta da Ana Botín sta seguendo l'esempio di suo padre, Emilio, che si può riassumere nel non perdere una sola offerta quando decide di fare il grande passo. Questo approccio considera Excel un elemento importante, ma ben lungi dall'essere il fattore determinante nella valutazione del prezzo quando l'obiettivo è chiaro.

Esattamente l'opposto dell'approccio seguito dal predecessore di Carlos Torres alla presidenza del BBVA, Francisco González, il cui approccio molto cauto o conservatore consisteva nel cercare sempre di acquistare al prezzo più basso. Questo approccio lo lasciò molto indietro rispetto al suo eterno concorrente. Quest'ultimo considerava sempre il prezzo una variabile subordinata all'obiettivo principale: ottenere il pezzo.

Ancora una volta, il leader del settore bancario spagnolo sembra approfittare delle tribolazioni dell'eterno aspirante.

Ora, questa dottrina è stata applicata a un'operazione che, oltre ai profitti finanziari che Santander spera di ottenere con l'acquisto della britannica TSB, rappresenta un ostacolo oggettivo – se insormontabile o meno resta da vedere – all'OPA di BBVA su Sabadell. Ancora una volta, il leader del sistema bancario spagnolo sembra trarre profitto dalle difficoltà dell'eterno aspirante a una certa parità. "Se hai bisogno di un amico, prenditi un cane", come consigliava Gordon Gekko nel film Wall Street.

Sono oggetto di dibattito da giorni gli effetti della vendita, per una cifra molto più alta di quanto ipotizzato, sull'acquisizione di Sabadell da parte di BBVA.

Tecnicamente, BBVA dovrebbe solo dedurre la vendita dal valore attribuito alla sua partecipazione in Sabadell e adeguare l'offerta di conseguenza. Ciò aumenterebbe la proporzione di liquidità rispetto alle azioni, poiché ora, invece di una banca nel Regno Unito, Sabadell avrebbe liquidità disponibile, a disposizione dei nuovi proprietari in caso di successo dell'OPA.

Ma ovviamente, Josep Oliu, il presidente della banca catalana, ha già annunciato che destinerà la maggior parte dell'importo, 2,5 miliardi di euro, ai dividendi, più del doppio dell'importo annunciato per quest'anno, che rappresentava già un aumento considerevole. Gli azionisti aventi diritto a questo super dividendo devono detenere azioni Sabadell al momento del completamento della vendita; in altre parole, avrebbero dovuto rifiutare l'offerta pubblica di acquisto.

Ora, il management di Sabadell può sostenere che la promessa di continuare a offrire piacevoli sorprese finanziarie viene confermata giorno dopo giorno. Inoltre, con la sola vendita di TSB, ha realizzato più di un terzo del valore totale di quanto BBVA offre per l'intera banca. Questa è la conferma, dicono a Sant Cugat, che Torres non sta offrendo loro ciò che vale.

D'altro canto, chi sostiene che l'OPA abbia ancora molta vita davanti a sé sottolinea che le limitazioni imposte dal governo, che potrebbero complicare la realizzazione di gran parte degli 850 milioni di euro di sinergie previste, rappresentano una percentuale minima, quasi trascurabile, di un'operazione dal valore di oltre 11 miliardi di euro. Il gioco del gatto e del topo continua. E vedremo quanti altri colpi di scena dovrà ancora giocare.