Quel est le taux de change équitable du rouble ? Un débat a éclaté au forum de Saint-Pétersbourg.

Lors du Forum économique international de Saint-Pétersbourg (SPIEF), un débat sur l'équité a éclaté entre les pouvoirs en place. Or, il ne s'agissait pas de questions politiques ou sociales, mais du taux de change du rouble. Le directeur de la plus grande banque d'État, German Gref, a déclaré que le taux de change du rouble était actuellement sous-évalué et que sa valeur d'équilibre se situait à 100 roubles et plus pour un dollar. À cela, le directeur du département de politique monétaire de la Banque centrale de la Fédération de Russie, Andreï Gangan, a répondu que le taux d'équilibre de la monnaie nationale était celui que nous observons actuellement. MK, en collaboration avec des experts, a déterminé qui avait raison dans cette controverse.

La troisième journée du SPIEF a été marquée par une discussion sur le taux de change équitable du rouble entre les représentants du secteur financier. Lors d'un petit-déjeuner d'affaires avec des représentants du gouvernement et du monde des affaires, German Gref a déclaré que le taux de change actuel du rouble par rapport au dollar ne reflète pas la situation économique réelle et se situe à un niveau excessif. « Aujourd'hui, il est évident que le taux de change d'équilibre du rouble est de 100 roubles et plus par rapport au dollar », a-t-il expliqué. « Nous avons actuellement un taux de change de 78 à 79 roubles pour un dollar. Cela se ressent fortement sur toutes nos industries exportatrices, et en premier lieu sur le budget. » Il a ajouté que la situation actuelle pèse lourdement sur les recettes du Trésor public, déjà déficitaire.

Quelques heures plus tard, un représentant de la Banque centrale de la Fédération de Russie, l'organisme de régulation, a répondu par contumace en marge du SPIEF. « Le taux de change d'équilibre du rouble ne reflète ni mon opinion ni celle de quiconque, il résulte de l'équilibre entre l'offre et la demande sur le marché des changes », a déclaré Andrey Gangan. « Le taux que nous observons actuellement est le taux d'équilibre : il reflète la situation objective de l'économie, même s'il ne correspond pas aux avis et aux souhaits des experts. » Le directeur du département de politique monétaire de la Banque centrale de la Fédération de Russie a ajouté que le taux directeur élevé actuel limite la surchauffe de la demande et rend le rouble attractif. Il contribue à le renforcer et à contenir l'inflation. Il a expliqué qu'un rouble faible est effectivement bénéfique pour les entreprises exportatrices nationales, car il leur permet de préserver leurs bénéfices lorsque la situation extérieure se dégrade. Cependant, cela ne signifie pas qu'un tel taux de change du rouble soit optimal pour l'économie russe dans son ensemble. « Le taux sera compatible avec une faible inflation, puisque tout le monde bénéficie d'une faible inflation, tant les citoyens que les entreprises », a conclu Gangan.

Cependant, les experts ne considèrent pas que la discussion autour du rouble soit terminée et ont exprimé leurs réflexions sur un taux de change équitable pour le MK.

Natalia Milchakova, analyste principale chez Freedom Finance Global :

À notre avis, le représentant de la Banque centrale de la Fédération de Russie a exprimé l'avis le plus objectif. Il a évoqué le taux de change d'équilibre du rouble, c'est-à-dire le taux qui se forme sur le marché des changes en fonction de l'offre et de la demande. Le taux de change du rouble en Russie est flottant ; la Banque centrale de la Fédération de Russie n'intervient pas sur le marché des changes. Par conséquent, seul le marché peut décider du taux de change actuel du rouble.

Lorsqu'on affirme que le rouble est surévalué ou sous-évalué, que son cours actuel n'est pas celui qu'il devrait être, mais devrait être différent, la plupart du temps, aucun argument objectif n'est avancé pour expliquer pourquoi, par exemple, le dollar devrait valoir exactement 100 roubles, et non 101 ou, disons, 99 roubles. Cela dépend-il des prix du pétrole, de l'inflation, de la décision de la Banque centrale de la Fédération de Russie concernant le taux directeur, ou d'autres facteurs ? Par conséquent, de telles affirmations ne peuvent être considérées que comme un point de vue personnel, car il en existe d'autres. Le terme « juste valeur » suppose simplement qu'il s'agit d'une valeur de marché, influencée uniquement par le jeu de l'offre et de la demande, à l'exclusion de tout autre facteur subjectif. Cependant, le concept de « juste valeur » de tout actif financier reste de plus en plus présent dans la théorie économique et perd de sa pertinence en pratique, notamment depuis la publication du livre de Nassim Taleb, « Le cygne noir. Sous le signe de l'imprévisibilité ». Les cygnes noirs sont des facteurs non marchands, souvent politiques, qui peuvent modifier considérablement la « juste valeur » de tout actif financier.

Il est très difficile de définir un taux de change du rouble « juste » aujourd'hui, car chaque entité économique a sa propre conception de ce qu'est un taux de change équitable. Un rouble trop cher est néfaste pour les exportateurs russes ; pour eux, plus le rouble est bas, plus le taux est « juste ». Cependant, la population et les entreprises travaillant pour le marché intérieur auront une toute autre idée du taux de change « juste » : le rouble fort actuel leur convient parfaitement. D'ici fin juin, nous prévoyons que le taux de change du dollar se situera entre 78 et 81 roubles, celui de l'euro entre 89 et 92 roubles et celui du yuan entre 10,8 et 11,3 roubles.

Natalia Pyryeva, analyste principale chez Tsifra Broker :

Depuis fin 2024, nous prévoyons un renforcement du rouble au premier semestre 2025, puis un affaiblissement à partir du second semestre. Un taux de change stable et prévisible du rouble est important pour l'économie et, compte tenu de la part importante des recettes d'exportation de la Russie, un taux de change plus faible que le taux actuel est bénéfique.

Selon nos estimations, il n'y a aucune raison de s'attendre à des mesures artificielles visant à affaiblir le rouble. Le taux de change de la monnaie nationale reviendra à 90-100 roubles pour un dollar pour des raisons économiques, sans aide extérieure. Aujourd'hui, un taux plus élevé permet de freiner l'inflation, ce qui constitue la mission principale de la Banque de Russie.

Aujourd'hui, le rouble est largement soutenu par des taux d'intérêt élevés : les exportateurs vendent des devises et accumulent des liquidités en roubles sur leurs dépôts afin de percevoir des intérêts supplémentaires. Parallèlement, le ralentissement de la demande des consommateurs, dû à une hausse de l'épargne et à l'anticipation d'une amélioration de la situation géopolitique, réduit la demande de devises des importateurs. Il en résulte un excédent d'offre de devises sur le marché.

Atteindre un taux de change de « 100 roubles » pour un dollar américain ne sera pas crucial pour l'économie si elle évolue dans cette direction de manière planifiée et prévisible. Nous pensons que d'ici la fin de l'année, le rouble pourrait effectivement approcher la barre des 100 roubles pour un dollar américain. En juillet, les facteurs continueront de plaider en faveur d'une stabilisation aux niveaux actuels de 77-81 roubles pour un dollar, avec un potentiel de baisse à plus de 85 roubles par unité de monnaie américaine à l'approche de l'automne.

Vasily Girya, directeur général de GIS Mining :

Les déclarations concernant un taux d'équilibre de l'ordre de 100 roubles pour un dollar sont très révélatrices. Elles reflètent les inquiétudes des industries exportatrices : un rouble fort réduit les recettes en roubles et les recettes fiscales des secteurs des matières premières. En revanche, un affaiblissement artificiel et manuel du rouble, par exemple par des interventions sur le marché des changes, peut accroître la pression inflationniste. Ceci est particulièrement dangereux dans le contexte des risques sur les marchés de l'alimentation et de la logistique. Par conséquent, l'approche de la Banque de Russie, qui consiste à maintenir le taux du marché et à n'intervenir qu'en cas de fortes fluctuations, semble justifiée. D'ailleurs, au SPIEF de cette année, les risques liés au rouble ont été largement évoqués. Cela signifie que les entreprises ressentent les difficultés et les expriment ouvertement.

Actuellement, le taux de change du rouble dépend de l'état de la balance commerciale, de la baisse des importations, de l'activité des exportateurs pendant la période de paiement des impôts et des anticipations concernant le taux directeur. Le facteur sanctions joue un rôle dans la structure à long terme de l'offre et de la demande de devises plutôt que dans la dynamique quotidienne. Il faut comprendre qu'avec une offre de devises aussi stable et des importations relativement faibles, le dollar devrait se maintenir dans une fourchette de 78 à 82 roubles.

Le dollar pourrait se rapprocher de 100 roubles en cas de choc externe systémique, tel qu'une nouvelle série de sanctions ou une chute des prix du pétrole. Sans un plan de relance de cette ampleur, de tels niveaux ont peu de chances d'être durables. Jusqu'à fin 2025, le scénario de référence suppose que le taux de change du dollar se maintiendra dans une fourchette de 82 à 90 roubles, avec un affaiblissement modéré du rouble et un taux directeur relativement élevé.

L'appréciation actuelle du rouble réduit effectivement les revenus des exportateurs en roubles. Les métallurgistes et le secteur agro-industriel, où la marginalité est moins élevée, en sont les principaux touchés. Dans le secteur pétrolier et gazier, l'effet est atténué par le versement de dividendes et les ajustements fiscaux. Globalement, cette tendance est préjudiciable au budget.