Le marché obligataire japonais se prépare à une éventuelle hausse des taux à long terme après les élections
Les investisseurs en obligations d'État japonaises se préparent à un éventuel changement de pouvoir lors des élections à la Chambre haute de ce week-end, ce qui pourrait aggraver la situation financière déjà fragile du pays.
La baisse de popularité du Premier ministre Shigeru Ishiba a conduit les analystes et les investisseurs à se demander si même son modeste objectif de maintenir une majorité était réalisable.
Une défaite pourrait entraîner toutes sortes de conséquences, allant d'une modification de la composition de la coalition à la démission d'Ishiba. Même le scénario le moins négatif risque d'impliquer des positions politiques davantage axées sur la relance économique.
« Le Japon suit une trajectoire similaire à celle du Royaume-Uni il y a quelques années », a déclaré Ales Koutny, responsable des taux internationaux chez Vanguard. « En l'absence de resserrement budgétaire, le marché obligataire commencera à peser sur l'économie. »
La dette du Japon est la plus élevée du monde développé, représentant environ 250 % du produit intérieur brut (PIB).
Les inquiétudes concernant les promesses de générosité budgétaire des partis d'opposition qui soutiennent les réductions d'impôts ont été essentielles pour faire grimper les rendements des obligations d'État japonaises à long terme (JGB) à des niveaux records fin mai.
Le ministère des Finances a réussi à ramener un peu de calme sur le marché en prévoyant de réduire l'émission d'obligations à 20, 30 et 40 ans pour remédier au déséquilibre entre l'offre et la demande pour ces échéances.
La réticence de la Banque du Japon à augmenter davantage ses taux d'intérêt dans un contexte économique mondial incertain maintient également les investisseurs sur la touche.
« Si ce marché sec continue et que les investisseurs n'anticipent pas de hausse des taux au cours de cet exercice, la volatilité des JGB augmentera, surtout à long terme », a déclaré Kentaro Hatono, gestionnaire de fonds chez Asset Management One, qui dit adopter une position attentiste en raison des risques d'une courbe de rendement plus raide après le résultat des élections.
La fragilité persistante de la branche super longue de la courbe japonaise était évidente la semaine dernière, les sondages d'opinion montrant une forte baisse de la cote de popularité d'Ishiba.
Les rendements des obligations JGB de référence à 30 ans ont bondi de 13 points de base à 3,17 % lundi, juste en dessous du plus haut historique de 3,185 % établi le 21 mai. Une semaine plus tôt, ces mêmes rendements avaient augmenté jusqu'à 22,5 points de base en deux jours pour atteindre 3,09 % le 8 juillet.
Barclays calcule que la hausse des rendements à 30 ans prend actuellement en compte une réduction d'environ trois points de pourcentage du taux de taxe sur la consommation au Japon, actuellement de 10 %.
« Même si les partis au pouvoir conservent la majorité à la Chambre haute, ils ne seraient toujours pas en mesure d'adopter des projets de loi budgétaires, y compris le prochain budget supplémentaire, sans la coopération des partis d'opposition », ont écrit les analystes de la banque basés au Japon dans une note.
« Dans ce contexte, nous pensons qu’il y aura probablement une convergence vers une proposition de budget expansionniste. »
Les trois principaux partis d'opposition prônent une forme de réduction de la taxe à la consommation, le parti populiste de droite Sanseito proposant l'élimination progressive de la taxe sur la valeur ajoutée (TVA), la taxe à la consommation du pays.
Cette politique a également gagné du terrain auprès du public : un récent sondage du journal Asahi a montré que 68 % des électeurs pensent qu’une réduction de la taxe de vente est le meilleur moyen d’amortir l’impact de la hausse du coût de la vie.
Un mauvais résultat électoral pour la coalition au pouvoir déclenchera une vente massive de JGB super longs par les assureurs-vie et les investisseurs institutionnels, prédit Toshinobu Chiba, gestionnaire de fonds chez Simplex Asset Management.
« Si les partis d'opposition gagnent, le déficit public augmentera considérablement », a déclaré Chiba. « La courbe des taux se pentifiera considérablement. »
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