Importe mit dem Aufzug und Exporte über die Treppe

Die Wechselkurspolitik ist derzeit eines der am stärksten beobachteten Themen im argentinischen Produktionssektor. Kein Wunder: Der offizielle Dollar hat sich der Obergrenze der von der Zentralbank festgelegten Bandbreite genähert. Dies markiert einen Wendepunkt in der Dynamik des realen Wechselkurses und stellt die geldpolitischen Herausforderungen vor wachsende Herausforderungen.

Seit der Einführung der neuen Wechselkursbänder Mitte April hat sich der multilaterale reale Wechselkurs (MERER) im Jahr 2025 bisher um 21 % verbessert, seit Beginn des Regimes um 25 % . Diese Umstrukturierung war sowohl auf lokale als auch auf externe Faktoren zurückzuführen: einerseits auf den Rückgang des nominalen Wechselkurses gegenüber dem Dollar in einem Kontext geringer Durchleitungseffekte ; andererseits auf die Aufwertung wichtiger Währungen wie des brasilianischen Real, des Euro und des Yuan, die den bilateralen realen Wechselkurs mit unseren wichtigsten Handelspartnern stärkte. Allein gegenüber dem Dollar hat sich der reale Wechselkurs seit April um 17 % verbessert.

Diese Verschiebung ist nicht geringfügig: Nach Schätzungen des IWF lag der argentinische Peso Ende 2024 15 bis 25 % unter seinem Gleichgewichtswechselkurs. Die jüngste Dynamik hat diese Lücke deutlich verringert und dazu beigetragen, die Spannungen hinsichtlich der Nachhaltigkeit der externen Front abzubauen . Historisch betrachtet liegt der multilaterale reale Wechselkurs heute auf einem ähnlichen Niveau wie Mitte 2018 , als es noch keine strengen Devisenkontrollen gab. Am wichtigsten ist, dass diese Verbesserung ohne eine signifikante Beschleunigung der Inflation erreicht wurde. Im Juni lag der Gesamt-VPI bei lediglich 1,6 % monatlich und die Kerninflation bei 1,7 % , was eine begrenzte Weitergabe der Inflation bestätigt.

Kurz gesagt: Der aktuelle Wechselkurs ist zwar wettbewerbsfähiger, erscheint aber nicht überzogen : Er korrigiert eine frühere Abweichung teilweise, ohne eine neue Fehlanpassung zu erzeugen. Und anders als der typische argentinische Zyklus aus Rückschritt und abrupter Korrektur verlief die Anpassung diesmal geordneter. Die zentrale Frage ist jedoch eine andere: Ist der neue Dollar für eine Exportentwicklungsstrategie geeignet? Fördert er eine nachhaltige Verbesserung der Handelsbilanz oder verschiebt er lediglich strukturelle Ungleichgewichte?

Vorerst trifft Letzteres zu. Das neue Wechselkurssystem entspannte die außenwirtschaftliche Lage vorübergehend, konnte die strukturellen Schwächen des argentinischen Außenhandels jedoch nicht beheben. Die Exporte wachsen weiterhin langsam , wobei der Warenkorb konzentriert ist und die Wechselkurselastizität gering ist. Die Importe hingegen – die stärker auf das Wirtschaftswachstum und die Handelsoffenheit reagieren – stiegen im ersten Halbjahr sprunghaft an . Das Ergebnis war ein Handelsüberschuss, der im Jahresvergleich um 74 % einbrach .

Tatsächlich stiegen die Importe im ersten Halbjahr 2025 im Vergleich zum Vorjahr wertmäßig um 35 % und mengenmäßig um 45 % , während die Exporte kaum um 4 % zunahmen . Die gestiegene Importdynamik war in erster Linie auf Investitionsgüter (plus 73,8 % wertmäßig und +70,6 % mengenmäßig) zurückzuführen, was auf die Erholung der Investitionen von einem sehr niedrigen Niveau zurückzuführen war, sowie auf Konsumgüter (plus 73,5 % wertmäßig und +69 % mengenmäßig), was eine offenere Wirtschaft und einen wettbewerbsfähigeren Wechselkurs widerspiegelt.

Dieser Prozess wird im historischen Vergleich noch deutlicher: Die Importe zu konstanten Preisen übertreffen bereits das Niveau der letzten fünf Jahre und befinden sich auf dem höchsten Stand seit 2017. Gemessen am BIP stiegen sie im ersten Halbjahr auf 18 Prozent – ein Niveau, das seit dem Höchststand 2011/2012, vor der Einführung der Devisenkontrollen, nicht mehr erreicht wurde . Dabei handelt es sich nicht nur um eine Erholung nach der Dürre oder eine Aufstockung der Lagerbestände: Wir erleben eine Veränderung des Nachfragemusters, bei der der neue Wechselkurs zu einem rasanten Anstieg der Importe geführt hat, ohne dass eine entsprechende Exportkorrelation besteht.

Mit Blick auf die zweite Jahreshälfte ist mit einer Abschwächung des Importwachstums zu rechnen, sowohl aufgrund einer höheren Vergleichsbasis als auch aufgrund der verzögerten Auswirkungen des Wechselkurses und der schwächeren Wirtschaftstätigkeit. Dennoch dürften die Importe weiterhin schneller wachsen als die Exporte – die kurzfristig weniger empfindlich sind – und das Jahr dürfte mit einem begrenzten Handelsüberschuss zwischen 6 und 7 Milliarden US-Dollar abschließen, deutlich unter den für 2024 erwarteten 18,9 Milliarden US-Dollar.

Der neue Wechselkurs bietet zwar eine gewisse Erleichterung, behebt aber nicht die Ursache des externen Ungleichgewichts: eine Wirtschaft, die mehr Wertschöpfung importiert als exportiert und deren internationale Integration anfällig bleibt. Echte Wettbewerbsfähigkeit lässt sich nicht allein durch Wechselkurse festigen: Sie erfordert Produktivität, Größe, Logistik, Finanzierung und stabile Spielregeln. Bis dies eintritt, besteht die Gefahr, dass diese Erleichterung eher eine Pause als einen Wendepunkt darstellt.

Aus makroökonomischer Sicht ist ein wettbewerbsfähigerer Wechselkurs eine notwendige – wenn auch nicht hinreichende – Voraussetzung für die Konsolidierung der Außenwirtschaftsordnung, ohne neue Beschränkungen einzugehen oder in die Rückständigkeit zurückzufallen. Aus sektoraler Sicht bietet er die Chance, Strategien neu zu definieren: Importe dort zu ersetzen, wo es effizient ist, in potenzialstarken Sektoren Marktanteile im Ausland zu gewinnen und den Produktions- und Angebotsmix zu überprüfen. Aus wirtschaftspolitischer Sicht besteht die Herausforderung darin, diese Wettbewerbsfähigkeit aufrechtzuerhalten, ohne die Inflationssicherung oder die fiskalische Konsistenz zu opfern.

Hinzu kommt eine strukturelle Komponente. Selbst bei einem günstigen Wechselkursszenario wird die Entwicklung der argentinischen Exporte nicht durch den Dollarkurs bestimmt, sondern durch die Fähigkeit, Sektoren mit dynamischen komparativen Vorteilen zu skalieren. Vaca Muerta, Bergbau, Landwirtschaft und die Wissensökonomie zeichnen einen konkreten Expansionspfad vor, mit dem Potenzial, im Laufe des nächsten Jahrzehnts mehr als 128 Milliarden US-Dollar an Fremdwährung einzubringen. Dieses Potenzial wird jedoch nicht allein durch den Wechselkurs aktiviert: Es erfordert Investitionen, Infrastruktur, regulatorische Vorhersehbarkeit und ein unterstützendes makroökonomisches Umfeld . Das strategische Ziel besteht nicht nur darin, mehr zu exportieren, sondern anders zu exportieren : den Warenkorb zu diversifizieren, die Saisonabhängigkeit zu verringern und eine komplexere globale Integration aufzubauen, die weniger anfällig für Klima- oder Preisschocks ist.

Darüber hinaus gibt es ohne Produktivität keine dauerhafte Wettbewerbsfähigkeit . Der Wechselkurs kann zwar vorübergehend für Entlastung sorgen, doch ohne echte Produktivitätssteigerungen ist die internationale Integration nicht nachhaltig. Dieses Bindeglied ist heute noch das schwächste Glied: steigende Löhne, nach wie vor hohe Dollarkosten und knappe Margen. Produktivitätssteigerungen erfordern Investitionen, Innovation und Skaleneffekte sowie einen entsprechenden Regulierungsrahmen . Mit anderen Worten: Reformen. Und diese Agenda steht noch aus.

Vor diesem Hintergrund beobachten Unternehmen die Wechselkursanpassung aufmerksam, aber auch mit Vorsicht. Sie streben nicht nur einen stärkeren Dollar an: Sie benötigen bessere Bedingungen für Investitionen, Exporte, Importe und langfristige Planungen. Weltweit verkaufende Unternehmen wollen wissen, ob diese Verbesserung eine dauerhafte Chance darstellt. Inländische Unternehmen spüren den Wettbewerbsdruck aus dem Ausland und stehen vor Skalen- und Effizienzproblemen. Für viele liegt der wahre Wandel nicht im Wechselkurs, sondern in der Umgestaltung ihrer Betriebsstrukturen, ihrer Kostenmatrix, der Erschließung neuer Märkte und der Integration technologischer Innovationen, die Geschäftsmodelle neu definieren und neue Herausforderungen für Beschäftigung und Beschäftigungsfähigkeit mit sich bringen. Hier kommt es auf die grundlegende Wettbewerbsfähigkeit an.

Der argentinische Außenhandel steht heute vor einer doppelten Herausforderung. Kurzfristig geht es darum, sich an einen neuen Wechselkurs anzupassen, der die Wettbewerbsfähigkeit in einem nach wie vor fragilen Umfeld verbessert. Mittelfristig geht es darum, das Produktions- und Exportprofil in einem globalen Kontext neu zu gestalten, der Argentiniens Stärken fordert und Wert auf Widerstandsfähigkeit, Rückverfolgbarkeit und Nachhaltigkeit legt. Der Dollar kann dabei helfen. Die Richtung wird jedoch durch Investitionen, Produktivität und wirtschaftspolitische Entscheidungen vorgegeben. Und genau darin liegt die eigentliche Herausforderung.