Das Dilemma zwischen Wert und Preis

Das Dilemma, vor dem Carlos Torres und der BBVA-Vorstand derzeit stehen, wenn es darum geht, das Übernahmeangebot für Sabadell durchzuziehen, ist extrem. Einerseits ist der Wert, d. h. die strategische Bedeutung der Übernahme der katalanischen Bank für die baskische Bank, kaum zu überschätzen. Dies gilt sowohl für den Marktanteil in Spanien als auch für die Neuausrichtung der spanischen Märkte. Das übermäßige relative Gewicht der stets instabilen Schwellenmärkte würde durch den Ansatz der von Josep Oliu geführten Bank, die in einem entwickelten und stabilen Markt angesiedelt ist, ausgeglichen – natürlich ohne die eingehende Analyse der PP zu den Auswirkungen der Sánchez-Regierung auf die spanische Wirtschaft.

So weit, so gut. Der Punkt ist, wie Quevedo einmal sagte: „Nur ein Narr verwechselt Wert und Preis.“ Und diese Verwechslung zu vermeiden, ist zur teuflischen Variable des Übernahmeangebots geworden.

Die jüngsten Ereignisse drücken den Preis des Übernahmeangebots nach unten, doch um erfolgreich zu sein, muss er erhöht werden.

Seit Beginn der Transaktion vor über einem Jahr herrschte Einigkeit darüber, dass BBVA nach der endgültigen Freigabe durch die US-Börsenaufsicht (CNMV) gezwungen sein würde, seinen Kurs bei Börsengang zu erhöhen. Angesichts der Kursentwicklung – der Kursanstieg von Sabadell war stärker als der von BBVA – ging man davon aus, dass diese Erhöhung zum Ausgleich mindestens 10 % betragen sollte.

Und dann folgte der Regierungsbeschluss, verkündet von Wirtschaftsminister Carlos Cuerpo, der strengere Auflagen als die Wettbewerbskommission stellte. Zunächst ein Fusionsverbot für mindestens drei Jahre, mit der Möglichkeit einer Verlängerung auf fünf Jahre. „Eine Ehe mit Keuschheitsgelübde“, wie es der Karikaturist JL Martín gestern in seinen „Apuntes del natural“ (Notizen aus der Natur) in dieser Zeitung beschrieb.

Weder Geschäftsintegrationen (z. B. im Handels- und Kreditbereich) noch Personalabbau sind zulässig. Ebenso wenig sind Filialschließungen zulässig. Es gibt keine genauen Berechnungen über die Auswirkungen dieser Beschränkungen auf die Gewinne, die BBVA durch die Kontrolle von Sabadell erzielt hätte. Wir wissen jedoch, dass es sich bei den Arbeitsplätzen um 300 Millionen von insgesamt 850 Millionen handelte. Mehr als ein Drittel.

Und der fast sichere Verkauf von TSB, der britischen Tochtergesellschaft von Sabadell, steht auf dem Tisch. Ein Deal, der es der katalanischen Bank ermöglichen würde, ihren Aktionären höhere Dividenden auszuschütten und gleichzeitig ihr Volumen zu reduzieren. Dies sollte logischerweise dazu führen, dass die BBVA ihr Angebot senkt.

Um jedoch voranzukommen, müsste das Übernahmeangebot den Preis erhöhen, obwohl sich die Rahmenbedingungen eindeutig in die entgegengesetzte Richtung entwickelt haben. Das Dilemma zwischen Wert und Preis.